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公司公告：2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入482.1億元，同比增長(zhǎng)30.67%；歸母凈利潤(rùn)10.7億元，同比提升911.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.0億元，同比提升2799.52%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271億元，環(huán)比提升28.38%；歸母凈利潤(rùn)4.9億元，環(huán)比下降16.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)約3.7億元，環(huán)比下降31.92%。24H1公司毛利率達(dá)到6.19%，同比增長(zhǎng)0.25pct，主要在于長(zhǎng)絲景氣有所改善。費(fèi)用方面，24H1公司期間費(fèi)用率基本持平，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)106.32%，主要在于短期借款增加帶來(lái)的利息支出增長(zhǎng)。
　　 Q2長(zhǎng)絲銷量環(huán)比提升，6月價(jià)差改善顯著。在新增產(chǎn)能投產(chǎn)下，24H1公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量同比顯著提升，其中POY/FDY/DTY產(chǎn)量分別達(dá)到236/58/28萬(wàn)噸，同比分別提升47/26/4萬(wàn)噸。產(chǎn)銷方面，Q2公司長(zhǎng)絲產(chǎn)品銷量環(huán)比實(shí)現(xiàn)提升，其中POY/FDY/DTY分別環(huán)比提升54/12/4萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率分別為105%/93%/97%。價(jià)差方面，Q2長(zhǎng)絲價(jià)差整體環(huán)比略有下降，但6月改善明顯，根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，我們計(jì)算24Q2 POY/FDY/DTY行業(yè)平均價(jià)差分別為1080/1570/2489元/噸，環(huán)比-11/-123/+123元/噸，但受益于5月下旬滌綸長(zhǎng)絲頭部企業(yè)成立價(jià)格聯(lián)盟，采用成本加成的方式來(lái)進(jìn)行提價(jià)，6月POY平均價(jià)差達(dá)到1256元/噸，環(huán)比5月大幅提升28%，行業(yè)減產(chǎn)提價(jià)策略效果較為顯著。目前來(lái)看，7-8月份長(zhǎng)絲淡季需求相對(duì)較弱，價(jià)差有所收窄，但是行業(yè)即將進(jìn)入“金九銀十”旺季，預(yù)期需求將有所提升，價(jià)差有望逐步修復(fù)。
　　行業(yè)格局改善趨勢(shì)下，看好長(zhǎng)絲景氣修復(fù)。內(nèi)需方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-7月我國(guó)服裝、鞋帽、針紡織品零售額為8033億元，同比提升0.5%，內(nèi)需表現(xiàn)存在一定韌性；外需方面，自今年5月以來(lái)美國(guó)服裝商庫(kù)銷比已經(jīng)有所回升，截至2024年6月美國(guó)國(guó)內(nèi)服裝批發(fā)商庫(kù)銷比已降至2.3，較23年同期同比下降0.58，隨著美國(guó)服裝業(yè)去庫(kù)存的結(jié)束，后續(xù)海外有望迎來(lái)新一輪補(bǔ)庫(kù)周期，帶動(dòng)我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲需求提升?？紤]到今年高溫天氣影響和需求淡季，7-8月長(zhǎng)絲行業(yè)采取促銷去庫(kù)策略。根據(jù)CCF數(shù)據(jù)，截至8月23日，POY/FDY/DTY庫(kù)存分別達(dá)到23/21.5/29.5天，去庫(kù)效果良好。展望下半年，滌綸長(zhǎng)絲即將進(jìn)入金九銀十旺季，需求存在改善預(yù)期，且?guī)齑娼抵料鄬?duì)低位，未來(lái)旺季具備較好的漲價(jià)基礎(chǔ)，且行業(yè)新增產(chǎn)能有推遲跡象，中長(zhǎng)期在行業(yè)供需格局改善背景下，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)絲盈利中樞有望逐步上行。
　　煉化投資收益顯著提升，景氣存在改善預(yù)期。根據(jù)公司公告，2024H1公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益約為4.06億，同比增長(zhǎng)7.56億，我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)提升主要源于油價(jià)上漲帶來(lái)的庫(kù)存收益以及化工品的景氣修復(fù)。價(jià)差方面，我們計(jì)算24Q2浙江石化煉化平均價(jià)差為1493元/噸，環(huán)比下降4%，但二季度芳烴產(chǎn)品維持高景氣，根據(jù)隆眾資訊，24Q2 PX價(jià)差環(huán)比提升11美元/噸，盈利有所提升。展望未來(lái)，在非opec產(chǎn)量提升帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)全球原油供需有望趨于寬松，油價(jià)中樞存在下行預(yù)期，帶動(dòng)煉化成本端改善，預(yù)期煉化業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好，帶動(dòng)公司投資收益提升。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮到滌綸長(zhǎng)絲淡季需求低于我們預(yù)期，我們下調(diào)對(duì)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)為25.40、39.17、53.39億（原為30.92、44.75、60.16億），對(duì)應(yīng)PE分別為11X、7X和5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)；聚酯下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。