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事件：2024年8月26日晚，公司公告2024年中期業(yè)績(jī)；2024年8月27日，公司舉辦2024年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)并于官網(wǎng)發(fā)布2024年中期業(yè)績(jī)報(bào)告，對(duì)2024H1經(jīng)營(yíng)情況做進(jìn)一步說(shuō)明。2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收929.2億元，同增6.7%；歸母凈利潤(rùn)33.1億元，同增2.6%。公司擬首次派發(fā)中期股息，每股股息16.41分，對(duì)應(yīng)派息率43%，根據(jù)公司派息計(jì)劃，2025年分紅比例將進(jìn)一步提至45%。
　　加氣站業(yè)務(wù)模式調(diào)整，零售氣氣量高增&價(jià)差縮窄，LNG業(yè)務(wù)受益加工量高增。2024H1公司歸母凈利潤(rùn)33.1億元，同增2.6%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期；加氣站業(yè)務(wù)模式調(diào)整導(dǎo)致零售價(jià)差縮窄、LNG業(yè)務(wù)受益加工量高增，批發(fā)氣價(jià)差縮窄幅度好于我們預(yù)期，因此整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2024H1分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）天然氣銷售：收入/稅前利潤(rùn)同比+9.6%/+2.4%至755.06/50.05億元，稅前利潤(rùn)占比同比-1.4pct至69%。零售氣/批發(fā)氣量同比+10.3%/+11.0%至163/101億方，工商業(yè)/居民/加氣站零售氣量分別為132.65/20.91/9.47億方，同比+16.8%/+5.5%/-34.6%，工商業(yè)貢獻(xiàn)主要增量。進(jìn)銷價(jià)差同比減少0.045元/方至0.450元/方，主要系高價(jià)差的加氣站業(yè)務(wù)盈利模式從自營(yíng)調(diào)整至租賃模式，氣量占比同比-4.0pct至5.8%所致。2）LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)：收入/稅前利潤(rùn)同比+18.0%/+22.9%至44.41/16.48億元，稅前利潤(rùn)占比同比+3.4pct至22.7%。接收站負(fù)荷率同比+3.6pct至85.4%；公司指引2024年接收站負(fù)荷率90%維持高位。LNG工廠扭虧為盈，加工量同比+61.7%至17.73億方，生產(chǎn)負(fù)荷率同比+19.5pct至58.40%，主要系母公司委托加工量大幅提升所致。3）LPG銷售：收入/稅前利潤(rùn)同比-6.6%/+32.6%至128.87/5.61億元，稅前利潤(rùn)占比同比+1.6pct至7.7%。公司優(yōu)化區(qū)域資源配置疊加零售占比上升，單方毛利小幅提升。4）勘探與生產(chǎn)：收入/稅前利潤(rùn)同比-85.5%/-39.8%至0.88/1.74億元，稅前利潤(rùn)占比同比-3.4pct至2.4%。主因2023年遼河油田及秘魯油田勘探合同到期，公司退出業(yè)務(wù)所致。
　　股東資源加持&布局制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接地，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。1）零售氣量高增：2018-2023年，公司零售氣量五年復(fù)增16.0%，遠(yuǎn)高于全國(guó)（7.1%），1H24零售氣量同比+10.3%延續(xù)高增長(zhǎng)。公司西北、東北地區(qū)用戶合計(jì)占比50.8%，2020年起國(guó)家鼓勵(lì)支持中西部和東北地區(qū)更大力度承接制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)公司工業(yè)用氣量持續(xù)高增。2）背靠中石油，資源有保障：截至2023年底，中國(guó)石油合計(jì)持有公司57.58%股份。中國(guó)石油給予公司城市燃?xì)饧癓PG銷售業(yè)務(wù)良好資源保障，支撐公司LNG接收站高負(fù)荷率運(yùn)轉(zhuǎn)、擴(kuò)大公司LNG工廠銷量，為公司成長(zhǎng)保駕護(hù)航。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為城燃龍頭，燃?xì)怃N售主要布局于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的東北、西北地區(qū)，氣量高速增長(zhǎng)；背靠中石油，氣源資源有保障，龍頭地位穩(wěn)固。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為61.06/65.60/70.60億元的預(yù)測(cè)，同比+7.5%/+7.4%/+7.6%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE10.1/9.4/8.7倍（估值日期2024/8/29），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，油氣價(jià)格大幅波動(dòng)，匯率變動(dòng)