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事件：
　　公司發(fā)布2024年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入118.8億元，同比增長13.1%；歸母凈利潤41.69億元，同比增長22.47%；扣非歸母凈利潤41.7億元，同比增長37.42%。
　　量價齊升，上半年業(yè)績顯著增長：
　　電量方面，根據(jù)公司經(jīng)營公告，2024年上半年總上網(wǎng)電量462.72億千瓦時，同比增長12.36%。其中，水電上網(wǎng)電量441.87億千瓦時，同比增長9.2%，主要由于上半年瀾滄江流域來水同比偏豐約三成，其中烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來水同比分別偏豐30%、31%、29%，公司積極協(xié)調(diào)電網(wǎng)加快汛前水位消落，水電發(fā)電量同比顯著增加。上半年新能源上網(wǎng)電量為20.85億千瓦時，同比增長92%，主要由于公司新能源裝機規(guī)模提升以及風電、光伏發(fā)電形勢較好，今年上半年公司新投產(chǎn)新能源裝機約132.5萬千瓦，截至2024年半年度，公司新能源裝機容量達325.3萬千瓦。電價方面，由于云南省前期大規(guī)模引入電解鋁等高耗能產(chǎn)業(yè)帶來用電需求大幅提升，近年省內(nèi)電力供需格局緊張，市場化交易電價持續(xù)提升。展望未來，由于云南省內(nèi)可靠電源裝機增量受限，水電供需偏緊趨勢有望延續(xù)，上網(wǎng)電價仍有提升空間。2024年上半年公司平均上網(wǎng)電價為0.257元/kWh，較去年同期小幅提升。此外，公司通過低利率資金提前置換存量債務等方式進行債務結(jié)構優(yōu)化，上半年財務費用率壓降1.99pct。
　　托巴水電站開始投產(chǎn)，裝機容量有望再上臺階：
　　水電方面，2023年公司收購華能四川能源開發(fā)有限公司100%股權，水電裝機規(guī)模從22.95GW提升至25.6GW?！笆奈濉逼陂g公司仍有兩大電站有待投產(chǎn)，其中位于瀾滄江上游云南段的托巴水電站（裝機容量140萬千瓦）首臺機組已于2024年6月成功投產(chǎn)，預計2024年12月全部投產(chǎn)；華能四川的瀘定硬梁包水電站（裝機容量111.6萬千瓦）預計2024年10月投產(chǎn)首臺機組、2025年6月全部投產(chǎn)，兩臺機組投產(chǎn)后，公司水電裝機容量將再上臺階，進一步保障公司短期業(yè)績增長。同時，從長期看公司再瀾滄江上游西藏段仍有豐富的水電項目儲備，據(jù)公司公告，公司擬投資584億元建設如美水電站（裝機容量260萬千瓦），其余7個電站均已在前期準備階段，有望帶來遠期業(yè)績增量。新能源方面，公司正加快瀾滄江水風光一體化清潔能源基地開發(fā)建設，公司2024年公司擬續(xù)建、新開工新能源項目共84個，擬投資139.91億元，計劃年內(nèi)投產(chǎn)309萬千瓦，意味著下半年仍有176.5萬千瓦裝機有望投產(chǎn)；同時，公司計劃“十四五”新增新能源裝機1000萬千瓦，按照目前裝機仍有較大提升空間。
　　折舊費用持續(xù)下降帶來盈利能力提升，分紅規(guī)劃彰顯長期投資價值：
　　公司成本構成以折舊為主，由于水電項目折舊年限遠低于使用壽命，折舊完成后項目盈利能力將實現(xiàn)顯著提升。根據(jù)公司招股說明書，水輪發(fā)電機折舊年限約在12年左右，公司功果橋、糯扎渡、龍開口水電站分別在2011-2014年間投產(chǎn)，按折舊年限測算2024-2026年公司仍將迎來折舊計提完成高峰。2024年上半年公司毛利率59.03%，同比提升1.34pct，未來隨著機組折舊進一步計提完成，將持續(xù)增厚公司盈利能力。同時，公司現(xiàn)金流優(yōu)異，2023年實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額170.6億元，凈現(xiàn)比為2.07，2023年現(xiàn)金分紅32.4億元，分紅比例42.4%。公司發(fā)布未來三年（2024-2026年）股東回報規(guī)劃，承諾每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)可供分配利潤的50%。
　　投資建議：
　　我們預計公司2024-2026年的收入分別為262.75億元、288.36億元、302.63億元，增速分別為12.0%、9.7%、4.9%，凈利潤分別為89.36億元、102.32億元、108.84億元，增速分別為17.0%、14.5%、6.4%，維持買入-A的投資評級，給予2024年25xPE，6個月目標價為12.5元。
　　風險提示：上網(wǎng)電價波動風險、項目投產(chǎn)不及預期風險、來水不及預期風險、假設不及預期風險。