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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)。2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.18億元，同比-9.69%；歸母凈利9.43億元，同比-29.31%。其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.69億元，同比-13.77%；歸母凈利5.96億元，同比-37.23%。
　　深化零售優(yōu)先的渠道調(diào)整戰(zhàn)略，直銷渠道規(guī)模大幅收縮。分產(chǎn)品看，2024H1公司防水卷材/涂料/砂漿粉料/工程施工分別實(shí)現(xiàn)收入60.48/47.60/21.28/12.55億元，同比分別-15.82%/-8.19%/+11.76%/-8.22%。分渠道看，24H1公司零售/工程/直銷渠道分別實(shí)現(xiàn)收入54.38/66.99/28.28億元，同比分別+7.66%/+9.07%/-46.01%。分區(qū)域看，2024H1公司境外收入4.05億元，同比+6.06%。
　　毛利率保持平穩(wěn)，期間費(fèi)用率有所增加。分產(chǎn)品看，2024H1公司防水卷材/涂料/砂漿粉料業(yè)務(wù)毛利率分別為27.83%/37.58%/27.46%，同比分別變動(dòng)+0.39/+0.03/-0.76pct，公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以民建集團(tuán)、建筑涂料零售、建筑修繕集團(tuán)雨虹到家服務(wù)為代表的C端零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，使得公司毛利率保持平穩(wěn)。分渠道看，24H1公司零售/工程/直銷渠道毛利率分別為40.82%/23.31%/22.88%，同比分別變動(dòng)+0.11/+0.06/-3.20pct。期間費(fèi)用率方面，2024H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+1.19/+0.39/+0.39/+0.18pct，其中銷售費(fèi)用增加主要系廣告宣傳、差旅費(fèi)及職工薪酬等增加所致。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增加，付現(xiàn)同比減少。2024H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-13.28億元，同比+66.33%，主要系公司付現(xiàn)減少。1）收現(xiàn)比：2024H1公司收現(xiàn)比93.35%，同比變動(dòng)-0.72pct；2）付現(xiàn)比：2024H1公司付現(xiàn)比97.66%，同比變動(dòng)-9.14pct。2024H1末公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額126.89億元，同比-10.29%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為防水行業(yè)龍頭，積極通過組織架構(gòu)調(diào)整來(lái)覆蓋空白市場(chǎng)，拓展非房地產(chǎn)項(xiàng)目，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。同時(shí)公司積極培育新業(yè)務(wù)板塊，有望通過內(nèi)部資源整合和協(xié)同快速發(fā)展。公司防水主業(yè)市占率持續(xù)提升，非房板塊和非防業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間?？紤]到市場(chǎng)需求疲弱、減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為19.32/26.51/31.52億元（前值為31.98/37.18/42.05億元），對(duì)應(yīng)PE分別為13X/9X/8X，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。