>> 申萬宏源-國投電力(600886)汛期多發(fā)致水電量增價跌，火電量利持續(xù)改善-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年半年度報告，1H24公司實現(xiàn)營業(yè)收入271.02億元，同比增長2.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤37.44億元，同比增長12.19%，基本符合我們的預(yù)期。
量增價減利潤平穩(wěn)增長，來水偏豐汛期發(fā)電可期。1H24公司主要水電站經(jīng)營流域來水修復(fù)，公司水電發(fā)電量433.21億千瓦時，同比增長10.05%。雅礱江水電、國投大朝山、國投小三峽發(fā)電量分別同比增長9.38%、13.58%和18.17%，2Q24分別同比增長37.24%、44.23%、22.27%。汛期來水偏豐使得電量結(jié)構(gòu)變化，1H24雅礱江水電平均上網(wǎng)電價有所下滑，同比變化-1.85%。1H24公司主要水電子公司雅礱江水電凈利潤同比增長2.55%至44.05億元，依然對公司利潤起到主要支撐作用。考慮到今年汛期集中高發(fā)，下半年水電盈利能力有望繼續(xù)改善。
來水偏豐擠壓下火電發(fā)電量微增，成本端優(yōu)化助力利潤大幅提升。發(fā)電量方面，1H24公司火電發(fā)電量281.64億千瓦時，同比增長2.56%。其中2Q24火電發(fā)電量受汛期來水偏豐水電發(fā)電量高增擠壓，同比下降10.82%至130.03億千瓦時。國投欽州的欽州三期1、2號共兩臺66萬kW煤電機組分別于2023年12月底與2024年4月投產(chǎn)，1H24貢獻增發(fā)電量13.51億千瓦時。1H24公司火電上網(wǎng)電價為0.465元/千瓦時，同比微降1.38%。成本端下降帶動公司火電板塊利潤在電價微降的背景下高增，其中國投湄洲灣與華夏電力凈利潤同比增加2.71與1.67億元。國投欽州在廣西受水電偏豐沖擊，凈利潤達5.26億元，同比增加0.51億元。隨著公司火電機組質(zhì)量優(yōu)化及新投產(chǎn)機組貢獻增量，看好下半年公司火電盈利能力進一步提升。
債務(wù)成本下降降低財務(wù)費用。1H24公司在有息負(fù)債同比增加的情況下，財務(wù)費用下降至18.05億元，同比減少1.81億元。我們認(rèn)為LPR連續(xù)下調(diào)，降息周期下公司卡拉水電站與孟底溝水電站的建設(shè)，以及新能源新增裝機帶來的資本開支擴張，公司財務(wù)費用不升反降，對利潤增長有正貢獻。
盈利預(yù)測與估值：綜合2024年上半年業(yè)績情況，我們維持2024-2026年歸母凈利潤為80.38、87.59億元、93.23億元。參考公司2023年分紅水平，我們假設(shè)公司2024年分紅比例達50%，以8月28日收盤價計算，公司當(dāng)前股息率達3.3%。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15、14和13倍，我們看好雅礱江水風(fēng)光儲蓄一體化發(fā)展，公司火電、新能源盈利能力有望持續(xù)增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期、煤電價格高波動、新能源電價波動、新能源裝機速度不及預(yù)期
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