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興森科技發(fā)布2024年半年報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.8億元，同比+12.3%，歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比+8.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比+353.1%，毛利率16.56%，同比-8.6pcts。單季度來看，公司24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.9億元，同比+13.6%，環(huán)比+7.5%，歸母凈虧損為532萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)484萬元，同比-10.9%，環(huán)比-79.8%，毛利率16.1%，同比10.1pcts，環(huán)比-1.0pcts。24H1利潤(rùn)端承壓主要系FCBGA封裝基板業(yè)務(wù)費(fèi)用投入、子公司宜興硅谷和廣州興科虧損拖累。
　　PCB樣板龍頭，HDI&SLP受益于高端手機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。24H1公司PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.7億元，同比+7.5%，毛利率27.1%，同比-2.2pcts。子公司宜興硅谷專注于通信和服務(wù)器領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)大客戶量產(chǎn)突破，實(shí)現(xiàn)收入3.0億元，同比-8.8%，產(chǎn)能未能充分釋放，虧損4979萬元，預(yù)期年底有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)。北京興斐受益于戰(zhàn)略客戶高端手機(jī)業(yè)務(wù)的恢復(fù)性增長(zhǎng)和份額提升，實(shí)現(xiàn)收入4.0億元、同比+11.8%，凈利潤(rùn)5826萬元，HDI板和SLP業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　FCBGA規(guī)模量產(chǎn)在即，產(chǎn)品良率持續(xù)提升。24H1公司IC封裝基板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.3億元，同比+83.5%，主要系CSP封裝基板業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，毛利率為42.33%，同比-34.65pcts，毛利率下降主要系FCBGA封裝基板項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)大批量生產(chǎn)，費(fèi)用投入較大。我們認(rèn)為隨著認(rèn)證的有序進(jìn)行與逐步量產(chǎn)，利潤(rùn)端有望優(yōu)化，具體來看：
　　1）CSP封裝基板：目前存儲(chǔ)類占比約70%，公司將保持存儲(chǔ)芯片優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升射頻類產(chǎn)品比重，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。24H1受益于存儲(chǔ)芯片行業(yè)復(fù)蘇和主要存儲(chǔ)客戶的份額提升，公司CSP封裝基板業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，廣州興科處于主要客戶認(rèn)證階段，產(chǎn)能利用率較低導(dǎo)致虧損；
　　2）FCBGA封裝基板：截至2024年5月底累計(jì)投資規(guī)模約33億元，公司已具備20層及以下FCBGA封裝基板產(chǎn)品的量產(chǎn)能力，20層以上產(chǎn)品處于測(cè)試階段，截至24H1公司已累計(jì)通過10家客戶驗(yàn)廠，并陸續(xù)進(jìn)入樣品認(rèn)證階段，珠海工廠已進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，廣州工廠一期產(chǎn)能已建成，預(yù)期于24Q3完成產(chǎn)品認(rèn)證之后進(jìn)入量產(chǎn)階段；產(chǎn)品良率穩(wěn)步提升，低層板良率突破92%、高層板良率穩(wěn)定在85%以上。
　　國(guó)產(chǎn)PCB樣板龍頭，重點(diǎn)布局IC封裝基板等高端產(chǎn)品，加速推動(dòng)封測(cè)關(guān)鍵材料自主配套。興森科技FCBGA封裝基板目前還未大規(guī)模量產(chǎn)，費(fèi)用投入較大，導(dǎo)致利潤(rùn)端承壓，我們調(diào)整預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.2/72.4/87.0億元，yoy+21.7%/11.0%/20.1%，歸母凈利潤(rùn)1.5/3.5/5.5億元，yoy-29.0%/+132.9%/57.7%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中美貿(mào)易摩擦。