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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2024年中報(bào)符合預(yù)期，浮法、光伏玻璃板塊均面臨價(jià)格下行壓力，但公司保持領(lǐng)先的成本競(jìng)爭(zhēng)力，隨著行業(yè)產(chǎn)線冷修提速，有望逐步筑底。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司24年上半年實(shí)現(xiàn)收入79.12億元，同比+14.92%，歸母凈利潤(rùn)8.11億元，同比+25.23%，符合預(yù)期。考慮到地產(chǎn)竣工下行壓力仍在，下調(diào)公司2024-26年eps至0.44(-0.31)/0.45(-0.45)/0.58(-0.47)元，參考可比公司24年P(guān)E為15.32倍，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.74元。
　　Q2浮法行業(yè)盈利快速收窄，公司盈利保持領(lǐng)先。24H1公司實(shí)現(xiàn)浮法玻璃銷(xiāo)量4882萬(wàn)重箱，其中24Q2實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量約2700萬(wàn)重箱，保持了100%以上的產(chǎn)銷(xiāo)，表明在終端需求偏弱的情況下公司保持了強(qiáng)出貨能力。我們預(yù)計(jì)公司Q2浮法平均箱凈利10元左右，環(huán)比Q1下跌7元/重箱。3月以來(lái)實(shí)際復(fù)工訂單相對(duì)同期偏弱，玻璃廠庫(kù)累積價(jià)格回落，同時(shí)進(jìn)入二季度后玻璃跌價(jià)快于純堿，帶來(lái)玻璃盈利的加速收窄。7-8月看，玻璃終端需求仍偏淡，我們預(yù)計(jì)行業(yè)平均已經(jīng)進(jìn)入賬面虧損，公司色玻、超白等差異化產(chǎn)品仍有盈利支撐。
　　光伏玻璃Q2產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比走弱，降價(jià)壓力反饋在Q3。24H1年公司實(shí)現(xiàn)光伏玻璃銷(xiāo)量1.85億平，倒算Q2公司光伏玻璃銷(xiāo)量9000萬(wàn)平，環(huán)比Q1基本持平，但公司總產(chǎn)能有擴(kuò)張，意味著Q2光伏玻璃產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比有所走弱。盈利端，玻璃價(jià)格3-4月回升，但5月下旬隨著組件排產(chǎn)下滑，玻璃價(jià)格快速回調(diào)，因此整體Q2玻璃價(jià)格環(huán)比Q1持平，預(yù)計(jì)公司單平米盈利約1.2元。7-8月以來(lái)光伏玻璃全行業(yè)陷入虧損，隨著冷修產(chǎn)能快速增加，價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限。
　　玻璃行業(yè)的優(yōu)勢(shì)是出清機(jī)制更為市場(chǎng)化，公司保持優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制。隨著開(kāi)工壓力傳導(dǎo)到竣工，且浮法玻璃產(chǎn)能仍在高位，我們預(yù)計(jì)24年浮法或呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。盡管玻璃本輪下行略滯后于其他大宗品，但玻璃優(yōu)勢(shì)在于行業(yè)內(nèi)企業(yè)以民營(yíng)為主，且集中度較低，出清機(jī)制更為市場(chǎng)化。旗濱高管團(tuán)隊(duì)完成迭代，且董事會(huì)以專(zhuān)業(yè)化前高管團(tuán)隊(duì)成員為主，有望憑借優(yōu)異的治理能力穿越周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玻璃冷修速度慢于預(yù)期，原燃料價(jià)格漲價(jià)超預(yù)期