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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2024年8月29日，中國(guó)外運(yùn)發(fā)布2024年半年度報(bào)告。1H2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入563.68億元，同比增長(zhǎng)17.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.45億元，同比下降11.02%。其中，2Q2024公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入320.81億元，同比上升25.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.42億元，同比下降5.65%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　貨代及物流收入增加，電商業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）代理及相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)外營(yíng)業(yè)額350.3億元，同比增長(zhǎng)22.4%，主要由于子版塊業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)疊加運(yùn)價(jià)上漲；分部利潤(rùn)為12.3億元，同比基本持平，海運(yùn)代理及空運(yùn)代理業(yè)務(wù)利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，班列業(yè)務(wù)由于價(jià)格下降導(dǎo)致利潤(rùn)下降。2）專業(yè)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)外收入152.14億元，同比增長(zhǎng)3.02%；分部利潤(rùn)為4.09億元，較上年同期下降26.77%，主要是由于新簽約服務(wù)合同價(jià)格下調(diào)，而業(yè)務(wù)固定成本剛性，導(dǎo)致盈利水平有所下降。3）電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)外收入62.3億元，同比增長(zhǎng)29.7%，主要是因?yàn)榭者\(yùn)運(yùn)價(jià)上漲及跨境電商物流業(yè)務(wù)量增加；分部利潤(rùn)為1.14億元，較上年同期增長(zhǎng)29.28%，主要是受業(yè)務(wù)量增加帶動(dòng)。4）公司實(shí)現(xiàn)投資收益9.75億元，同比-10.4%。
　　毛利率同比下滑，帶動(dòng)歸母凈利率下滑。公司1H2024年實(shí)現(xiàn)毛利率5.15%，同比-1.08pct。其中代理業(yè)務(wù)毛利率-1.31pct，專業(yè)物流業(yè)務(wù)毛利率-1.27pct，電商業(yè)務(wù)毛利率同比+2.29pct。公司銷售費(fèi)用率為0.86%，同比-0.19pct；管理費(fèi)用率為2.66%，同比0.64pct，銷售及管理費(fèi)用率降低主要由于公司持續(xù)推進(jìn)質(zhì)效提升高階行動(dòng)，嚴(yán)控成本費(fèi)用。歸母凈利率為3.45%，同比-1.09pct。
　　持續(xù)拓展市場(chǎng)規(guī)模，每股股利維持相同。1H2024公司持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)客戶，公司戰(zhàn)略客戶和核心客戶收入同比上升。國(guó)內(nèi)中標(biāo)多個(gè)戰(zhàn)略客戶新業(yè)務(wù)。海外與戰(zhàn)略客戶推動(dòng)建設(shè)覆蓋歐洲48國(guó)的端到端韌性供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和拉美20余國(guó)的服務(wù)覆蓋。在中期利潤(rùn)承壓的情況下，公司保持了與去年同期相同的每股股利（0.145元/股），派息率達(dá)到54.17%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到物流業(yè)務(wù)承壓，調(diào)整2024-2026年歸母凈利潤(rùn)至38.1億元、43.9億元、48.3億元（原46.9億元、50.3億元、51.7億元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　空海運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貨代行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化風(fēng)險(xiǎn)、物流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)險(xiǎn)