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事件概述
　　2024H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為18.06/1.46/1.32/0.23億元、同比增長(zhǎng)0.52%/-13.89%/-2.72%/-88.63%?？鄯菤w母凈利率降幅低于歸母凈利率主要由于24H1非經(jīng)常性損益減少（24H1/23H1分別為0.14/0.34億元），其中24H1政府補(bǔ)助為0.098億元（同比下降75%）；但2024H1剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后扣非歸母凈利為1.37億元，同比增長(zhǎng)1%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流低于凈利主要由于存貨增加和應(yīng)付賬款減少。24Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為8.91/0.53/0.47/0.32億元、同比增長(zhǎng)8.94%/-38.64%/-52.66%/-74.8%。
　　分析判斷: 
　　毛利率提升而凈利率下降主要由于期間費(fèi)用率提升、營(yíng)業(yè)外收入占比減少。（1）2024H1毛利率為41.87%、同比提升1.96PCT，主要來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和大單品聚焦戰(zhàn)略；凈利率為8.09%、同比下降1.35PCT。從費(fèi)用率看，2024H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.61%/5.19%/2.18%/-0.34%、同比增加1.66/0.45/0.23/0.26PCT。其中，銷售費(fèi)用率增加主要由于廣告宣傳費(fèi)支出增加，管理費(fèi)用率增加主要由于公司新增股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用519萬(wàn)元；2024H1信用+資產(chǎn)減值損失占比下降0.07PCT至0.34%；其他收益/收入占比提升0.2PCT至0.4%；公允價(jià)值變動(dòng)收益占比提升0.2PCT至0.3%；營(yíng)業(yè)外收入/收入減少1.72PCT至0.45%，主要由于政府補(bǔ)助減少82.3%至0.07億元；所得稅/收入下降0.4PCT至1.3%。（2）24Q2毛利率為42.3%、同比提升2.2PCT；凈利率為5.92%、同比下降2.87PCT。毛利率提升而凈利率下降，主要由于期間費(fèi)用提升、營(yíng)業(yè)外收入占比減少。從費(fèi)用率看，24Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為28.02%/5.57%/2.40%/-0.31%、同比增加2.75/1.23/0.36/0.24PCT；其他收益/收入占比提升0.3PCT至0.4%；公允價(jià)值變動(dòng)收益占比提升0.2PCT至0.3%；資產(chǎn)減值損失占比下降0.67PCT至-0.7%；營(yíng)業(yè)外收入占比下降2.27PCT至0.19%；所得稅/收入下降0.42PCT至0.76%。
　　庫(kù)存有所提升。2024H1末存貨為10.82億元、同比上升12.76%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為175天、同比增加10天。應(yīng)收/應(yīng)付賬款分別為2.22/2.34億元、同比增加-0.55%/5.05%；應(yīng)收/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為20/45天、同比增加0/-2天。
　　投資建議
　　我們分析，短期來(lái)看，今年在消費(fèi)信心低迷影響下收入承壓，但：（1）公司延續(xù)“大單品”策略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不斷升級(jí)，以及不斷研發(fā)新材料升級(jí)，有望持續(xù)帶動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)和毛利率提升。（2）線下門(mén)店不斷升級(jí)，公司已發(fā)布升級(jí)店形象“水星STARZHOME”，有望帶動(dòng)店效提升。（3）下半年控費(fèi)仍存空間?？紤]終端承壓，下調(diào)24-26年收入預(yù)測(cè)46.15/51.76/57.31億元至43.72/47.56/51.74億元；下調(diào)24-26年歸母凈利預(yù)測(cè)4.27/4.82/5.34億元至3.77/4.28/4.81億元；對(duì)應(yīng)下調(diào)24-26年EPS1.63/1.83/2.03元至1.44/1.63/1.83元。2024年8月28日收盤(pán)價(jià)11.44元對(duì)應(yīng)PE分別為8/7/6X，股息率7.9%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　線上渠道拓展不及預(yù)期、庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)店不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。