>> 浙商證券-水星家紡(603365)點(diǎn)評報告：Q1超預(yù)期增長領(lǐng)跑家紡板塊，高股息延續(xù)-240503
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
大小： |
663KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布23年報及24年一季報：
2023實(shí)現(xiàn)收入42.11億元（同比+14.9%），歸母凈利潤3.79億元（+36.2%），扣非后凈利潤3.28億元（+44.7%）。
24Q1實(shí)現(xiàn)收入9.15億元（+11.8%），歸母凈利潤0.93億元（+11.5%），扣非后凈利潤0.85億元（+20.3%），增速繼續(xù)領(lǐng)跑家紡行業(yè)。
23年公司擬現(xiàn)金分紅2.36億元、現(xiàn)金回購0.18億元，合計分紅率67.0%，延續(xù)22年的66%水平，按當(dāng)前股價對應(yīng)股息率5.3%。
電商持續(xù)成長性亮眼，線下復(fù)蘇性增長
分渠道看：23年電商收入23.9億元（同比+11.7%），收入占比56.7%（同比1.6pp），在傳統(tǒng)電商平臺流量下滑的環(huán)境下，水星依舊取得雙位數(shù)亮眼增長，我們認(rèn)為主要得益于公司產(chǎn)品定位高性價比+加大抖音等直播電商投入。23年加盟收入13.1億元（同比+10.9%，相比21年-11.5%），直營收入3.5億元（同比+24.4%），加盟增速慢于直營，我們預(yù)計主要系加盟商提貨信心尚在恢復(fù)中。
分產(chǎn)品看：23年被子/套件/枕芯/其他產(chǎn)品收入分別為20.2/15.2/2.9/3.6億元，同比分別+20%/+11%/+6%/+12%，公司以“好被芯，選水星”為品牌戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不斷升級，延續(xù)“大單品策略”，被子占比已提升至48%。
毛利率不斷創(chuàng)新高，經(jīng)營質(zhì)量明顯改善
23年公司毛利率40.0%（同比+1.3pp），其中電商/加盟/直營毛利率分別為39.8%/37.9%/53.9%，同比分別+1.2/1.1/2.2pp；24Q1公司毛利率41.4%（同比+1.7pp），反映公司在產(chǎn)品升級、品牌提升、降本增效等方面取得明顯成效。
23年公司凈利率9.0%（同比+1.4pp），24Q1凈利率10.2%（同比持平），23年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.8/-0.4/-0.1/-0.1pp，費(fèi)用控制穩(wěn)定。23年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.9億元，期末存貨9.6億元（同比-5.7%）,應(yīng)收賬款3.3億元（同比-3.5%），經(jīng)營質(zhì)量改善。
盈利預(yù)測與投資建議：
我們認(rèn)為抖音等新平臺仍在快速成長，同時在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善之下，電商毛利率有望進(jìn)一步上行；線下方面我們預(yù)計公司正處于凈開店周期，將加強(qiáng)空白及弱勢市場布局，持續(xù)增長值得期待。
預(yù)計公司24-26年實(shí)現(xiàn)收入46.4/50.9/55.6億元，同比增長10%/10%/9%；歸母凈利潤4.2/4.7/5.1億元，同比增長11%/11%/10%，對應(yīng)PE 11.5/10.4/9.4倍，公司增長穩(wěn)健、分紅率高，當(dāng)前估值處于歷史中低位置，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電商平臺競爭加劇；原材料價格大幅波動；區(qū)域家紡競爭加劇
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