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投資要點(diǎn)
　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，擴(kuò)建核心品類產(chǎn)能及倉儲(chǔ)物流
　　公司發(fā)布公告：擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債并募集資金不超過10.15億元，債券期限6年，其中6.45億元用于建設(shè)水星家紡（南通）產(chǎn)業(yè)基地，1.41億元用于建設(shè)水星電子商務(wù)園區(qū)（智能倉儲(chǔ)基地）項(xiàng)目，2.3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　本次募投項(xiàng)目影響：
　　1）擴(kuò)大自有產(chǎn)能：公司自有產(chǎn)能已趨于飽和，南通產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目建成后可新增產(chǎn)能套件40萬套、被芯175萬條、枕芯85萬只，提高自主供給能力；達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年收入5.53億元、凈利潤4848萬元，項(xiàng)目建設(shè)期約30個(gè)月。
　　2）提高倉儲(chǔ)能力：公司自有倉儲(chǔ)物流利用率已處于較高水平，已需額外租賃倉庫，本次智能倉儲(chǔ)項(xiàng)目可減少對(duì)租賃倉庫的依存度及租金，同時(shí)提高貨物集散及調(diào)度能力，提高倉儲(chǔ)運(yùn)營效率。
　　公布23-25年分紅規(guī)劃，延續(xù)歷史分紅方案
　　公司發(fā)布未來三年（2023-2025年）股東分紅回報(bào)規(guī)劃：1）若公司發(fā)展屬成熟期且無重大資金支出安排，現(xiàn)金分紅率最低應(yīng)達(dá)80%；2）若屬成熟期且有重大資金支出安排，現(xiàn)金分紅率最低應(yīng)達(dá)40%；3）若屬成長期且有重大資金支出安排，現(xiàn)金分紅率最低應(yīng)達(dá)20%。
　　該規(guī)劃延續(xù)了2021-2023年分紅方案，其中2020-2022年公司現(xiàn)金分紅額（包括回購）分別為1.36/1.33/1.99億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的49.6%/34.4%/71.6%，基本符合規(guī)劃。
　　盈利預(yù)測與投資建議：
　　水星家紡23Q1-Q3收入/歸母凈利潤分別同比+10%/+38%，均已超過21年同期水平，增速在家紡三龍頭中表現(xiàn)較為亮眼，我們預(yù)計(jì)主要來自線上新平臺(tái)持續(xù)高增長、線下重啟凈開店，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)毛利率上行。
　　預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入40.5/45.0/49.6億元，同比增長11%/11%/10%；歸母凈利潤3.75/4.24/4.73億元，同比增長35%/13%/12%，對(duì)應(yīng)PE11/9/8倍，公司增長穩(wěn)健、分紅率高，當(dāng)前估值處于歷史偏低位置，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商平臺(tái)競爭加??；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；毛利率提升不及預(yù)期