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投資要點(diǎn)
　　公司公布2023年三季報(bào)：2023前三季度營收27.54億元/yoy+10.25%、歸母凈利潤2.52億元/yoy+38.09%，凈利潤增速快于收入主因毛利率同比+1.8pct至40.05%、期間費(fèi)用率同比-0.5pct至29.82%。分季度看，23Q1/Q2/Q3營收分別同比+1.45%/+17.01%/+11.93%、歸母凈利分別同比-1.22%/+286.67%/+9.01%，單Q3在基數(shù)抬升情況下收入保持雙位數(shù)正增長，歸母凈利潤增速略低于營收增速、主因23Q3資產(chǎn)減值損失495萬元/22Q3為17萬元。
　　線上保持領(lǐng)先競爭力，線下開店持續(xù)推進(jìn)。分渠道看，1）線上：23年前三季度收入同比增長約10%、占比50%+，2020年以來疫情催化消費(fèi)者線上購物習(xí)慣，線上渠道的發(fā)展一定程度承接線下消費(fèi)力的外溢，公司憑借多年線下品牌影響力培養(yǎng)，對線上渠道賦能，助力線上渠道保持較快增長。其中抖音同比增長高雙位數(shù)、拼多多同比增長雙位數(shù)、京東正增長、阿里平臺(tái)和唯品會(huì)同比略有下滑（阿里+京東+唯品會(huì)三大平臺(tái)線上收入占比60-70%）。2）線下：截至9月末新開門店130+家、其中多數(shù)為加盟門店，預(yù)計(jì)Q4有望完成全年新開200家門店目標(biāo)。線下分模式看，23年前三季度加盟收入同比增長10%+、收入占比約35%；直營門店以提升店效為目標(biāo)，通過新零售工具賦能終端為產(chǎn)品高端化布局。
　　23Q3毛利率持平略降、費(fèi)用率下降，凈利率持平略降，但前三季度凈利率保持回升。1）毛利率：23年前3季度同比+1.8pct至40.05%；單Q3同比-0.15pct至40.3%、持平略降，但前三季度整體看在差異化新品帶動(dòng)下毛利率明顯回升。2）期間費(fèi)用率：23年前3季度同比-0.5pct至29.82%；單Q3同比-1.37pct至29.44%、其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.2/-0.35/-0.07/+0.24pct至22.75%/4.96%/2.11%/-0.38%，銷售費(fèi)用率同比下降主要來自公司在新興電商平臺(tái)運(yùn)作取得較好效果、流量提升、費(fèi)用下降。3）歸母凈利率：綜合毛利率&費(fèi)用率及其他項(xiàng)目變動(dòng)，23年前3季度歸母凈利率同比+1.85pct至9.15%，單Q3同比-0.23pct至8.61%（主因23Q3資產(chǎn)減值損失495萬元/22Q3為17萬元）。4）存貨：截至23Q3末存貨10.48億元/yoy-8.87%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短13天至169天。5）現(xiàn)金流：23Q3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額4062萬元/yoy+583.33%，截至23Q3末貨幣資金10.68億元、資金充沛。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)家紡龍頭，23Q3收入在基數(shù)抬升情況下保持雙位數(shù)正增長，毛利率持平略降、費(fèi)用率下降，凈利率持平略降，但前三季度整體看凈利率在去年同期相對低基數(shù)下有明顯提升。我們維持23-25年歸母凈利潤預(yù)測3.67/4.34/4.9億元、對應(yīng)PE為10/9/8X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、市場競爭加劇等。