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投資要點(diǎn)：
　　水星是國(guó)內(nèi)少數(shù)的家紡自主品牌之一，銷售增速領(lǐng)跑同行。1）千億級(jí)家紡市場(chǎng)“長(zhǎng)坡厚雪”，白牌向品牌化消費(fèi)趨勢(shì)顯著。中國(guó)家紡協(xié)會(huì)早在18年就統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)2204億元，呈典型“大市場(chǎng)、小龍頭”格局，雜牌低維競(jìng)爭(zhēng)，自主品牌稀少，但長(zhǎng)期看規(guī)模卻持續(xù)壯大。13-21年，水星家紡營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速12%/19%，快于同期羅萊11%/10%、富安娜7%/7%，22年3家營(yíng)收均個(gè)位數(shù)下滑，我們預(yù)計(jì)23年水星營(yíng)收規(guī)模有望新高。2）第一梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)，上市家紡企業(yè)毛利率齊頭攀升。23Q1-3，水星/羅萊/富安娜毛利率同比提升1.8pct/2.1pct/1.4pct，呈現(xiàn)同步上行趨勢(shì)，反映了消費(fèi)者對(duì)品牌溢價(jià)認(rèn)可度日趨提升，高品質(zhì)、高附加值產(chǎn)品消費(fèi)日趨增加。
　　務(wù)實(shí)消費(fèi)主義升溫，實(shí)質(zhì)是同時(shí)追求品牌化與性價(jià)比，我們認(rèn)為水星有三大錯(cuò)位優(yōu)勢(shì)！
　　1）品牌錯(cuò)位——“好被芯·選水星”戰(zhàn)略。不同于羅萊“超柔床品”、富安娜“藝術(shù)家紡”，水星品牌定位更關(guān)聯(lián)具象的“被芯”品類，而芯類產(chǎn)品功能性強(qiáng)于件套，因此剛需屬性更強(qiáng)，且消費(fèi)者對(duì)品牌背書的信任度也更高，有利于打造爆款大單品。根據(jù)各公司年報(bào)，22年水星/羅萊/富安娜芯類產(chǎn)品（被芯+枕芯）營(yíng)收占比53%/37%/47%，較21年均略提升，而水星不僅自身芯類銷售占比更高，而且歐睿統(tǒng)計(jì)顯示其22年被芯全國(guó)銷量第一。
　　2）產(chǎn)品錯(cuò)位——高性價(jià)比的科技家紡創(chuàng)新。水星持續(xù)以纖維和助劑新材料的自主研發(fā)為重點(diǎn)，先后完成了草本天然抗菌、吸光發(fā)熱光暖助劑材料、香蘭素和夜來香助劑材料、玻尿酸助劑材料等技術(shù)轉(zhuǎn)化，并應(yīng)用于被芯和套件產(chǎn)品中，持續(xù)打造高品質(zhì)、高“含科量”、極致性價(jià)比的爆款大單品，是實(shí)現(xiàn)自引流到提升連帶銷售的重要支點(diǎn)。
　　3）渠道錯(cuò)位——線上全渠道，線下二三線市場(chǎng)。根據(jù)各公司年報(bào)，22年水星線上銷售占比高達(dá)58%，遠(yuǎn)高于同期富安娜42%、羅萊生活28%，且每年仍保持較快增長(zhǎng)。在線下，水星與主要以高線市場(chǎng)的羅萊、富安娜形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，以加盟模式主攻品牌家紡滲透率仍較低、邊際增量龐大的二三線市場(chǎng)，率先樹立起品牌認(rèn)知，然后逐步擴(kuò)大高線市場(chǎng)。
　　我們重點(diǎn)提示，近期寒潮影響下，羽絨類商品正迎消費(fèi)熱潮！觀察周邊人著裝，冬季羽絨服已不斷替代厚重、透氣差的棉衣，同理之下，羽絨被替代棉被的趨勢(shì)也有望迎來爆發(fā)。根據(jù)羽絨金網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023/12/1~2024/1/19期間，95%白鵝絨單價(jià)從896元/公斤跳漲13%至1008元/公斤。家紡企業(yè)羽絨類原材料及商品庫(kù)存保有量可觀，有望受益。
　　公司多維度錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，且低估值、高分紅，重申維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏，我們維持23年、但合理下調(diào)24-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)3.6/4.1/4.8億元（原24-25年為4.2/5.0億元），24-25兩年復(fù)合增速約15%，對(duì)應(yīng)PE為11/9/8倍，24PE（盈利預(yù)測(cè)）處于上市以來20%以下的低分位水平，如果按照上年度給予60%以上現(xiàn)金分紅比例假設(shè)，對(duì)應(yīng)最新市值的預(yù)計(jì)股息率高達(dá)5.5%。此外，2024/1/13公司公告擬以5000-7500萬元自有資金回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過21.53元/股，用于員工持股計(jì)劃及/或股權(quán)激勵(lì)，彰顯未來發(fā)展信心，綜上維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商紅利衰退；疫后國(guó)內(nèi)零售恢復(fù)低于預(yù)期；商品房銷售不及預(yù)期。