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核心觀點
　　二季度業(yè)績略有改善。2024年上半年實現(xiàn)營收1729億元，同比下降3.1%，歸母凈利潤747億元，同比下降1.3%。其中二季度單季營收同比下降1.5%，歸母凈利潤同比下降0.7%。年化加權(quán)平均ROE為15.44%，同比下降2.11個百分點，仍處在較好水平。
　　貸款擴張放緩，凈息差下行幅度收窄。上半年凈利息收入同比下降4.2%，較一季度提升了2個百分點。公司信貸投放有所放緩，期末資產(chǎn)總額11.6萬億元，貸款總額6.7萬億元，存款總額8.7萬億元，較年初分別增長了4.95%、3.67%和5.18%。其中個人貸款和企業(yè)貸款較年初分別增長了6.6%和3.0%。
　　公司披露的上半年凈息差2.00%，同比下降了23bps，2季度單季度凈息差為1.99%，較一季度下降3bps。資產(chǎn)端收益率仍承壓但壓力緩解，二季度生息資產(chǎn)收益率3.56%，貸款收益率3.96%，較一季度均收窄9bps。負債端，受益于存款掛牌利率下調(diào)以及手工補息被禁止等因素，二季度存款成本較一季度下降了5bps至1.63%，帶來計息負債整體成本下降了7bps至1.68%。存款成本下降幅度有限，主要是個人存款定期化趨勢仍比較突出，期末個人存款中定期存款比重為52.2%，較年初提升了4.5個百分點。
　　財富管理依然承壓，投資收益實現(xiàn)較好增長。上半年非息收入同比下降1.39%，其中手續(xù)費凈收入下降了18.6%，投資收益高增帶來其他非息收入同比增長38.4%。手續(xù)費收入中，財富管理手續(xù)費及傭金收入同比下降32.5%，資產(chǎn)管理手續(xù)費及傭金收入同比下降2.6%，財富管理依然承壓。但公司客群和產(chǎn)品服務(wù)體系領(lǐng)先優(yōu)勢不減，期末零售客戶數(shù)達到2.02億戶，管理零售AUM達14.2萬億元，靜待大零售復(fù)蘇。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用成本略有下降。期末不良率0.94%，較3月末提升2bps，較年初下降1bp，測算的上半年年化不良生成率0.81%，同比下降2bps。期末關(guān)注率1.24%，逾期率1.42%，較年初分別提升14bps和16bps，90天以上逾期率0.74%，較年初提升4bps，符合行業(yè)趨勢。上半年年化信用成本率0.77%，同比下降11bps，期末撥備覆蓋率434%，較3月末下降3個百分點。
　　投資建議：由于大零售復(fù)蘇緩慢，我們下調(diào)2024-2026年凈利潤至1473/1535/1651億元（原預(yù)測1561/1690/1873億元），對應(yīng)同比增速為0.5%/4.2%/7.6%。當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E值為5.6x/5.4x/5.0x，PB值為0.80x/0.72x/0.66x，估值處在低位，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期會拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。