>> 華創(chuàng)證券-涪陵榨菜(002507)2024年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入延續(xù)承壓，價(jià)值視角配置-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
1355KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2024年中報(bào)，公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.05億元，同比-2.3%；歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比-4.7%；單Q2營(yíng)收5.57億，同比-3.37%，歸母凈利潤(rùn)1.76億，同比-15.6%。
評(píng)論：
需求疲軟和消化庫存下，Q2收入低基數(shù)下仍同比下滑，但聚焦主業(yè)策略帶動(dòng)下，榨菜品類實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。公司單Q2收入同比-3.4%，略低于此前預(yù)期，主要系外需疲軟下偏中高端定位導(dǎo)致銷售有所承壓，同時(shí)公司期內(nèi)堅(jiān)持消化渠道庫存亦有影響。分品類看，上半年公司聚焦資源穩(wěn)住主業(yè)，榨菜銷量同比+3.5%，推動(dòng)收入11.2億/同比+0.5%，但考慮折扣促銷和高性價(jià)比產(chǎn)品影響，榨菜噸價(jià)同比-2.9%，泡菜收入1.29億，同比-6.24%，以價(jià)換量下（量+16.7%、價(jià)-19.6%）降幅較少，蘿卜和其他品類營(yíng)收0.24/0.33億，在投入資源減少下分別同比-39.4%/-25.9%。分地區(qū)看，除東北/華南/華北分別同比+12.7%/+9.1%/+3.2%外，其余西北/中原/華東/西南/華中分別同比-16.4%/-10.7%/-10.0%/-9.0%/-4.6%，分渠道看，除餐飲渠道由于低基數(shù)下H1保持30%以上增長(zhǎng)外，其余經(jīng)銷商數(shù)在公司對(duì)不合理、渠道沖突的經(jīng)銷商優(yōu)化清理下，減少424家至2815家。
部分低價(jià)原材料使用推動(dòng)毛利率回暖，但費(fèi)用季度間錯(cuò)期致投入加大，加上投資收益減少下，盈利能力同比回落。Q2公司毛利率49.2%，同比+0.4pct，主要與期內(nèi)5、6月部分低價(jià)原材料使用有關(guān)，其中上半年收購(gòu)的青菜頭及榨菜半成品價(jià)格同比下降約32%和26%，銷售費(fèi)用率12.1%，盡管期內(nèi)公司收縮了品牌宣傳和電商費(fèi)用等，但考慮去年較低基數(shù)和今年季度間費(fèi)用正常錯(cuò)期，因而銷售費(fèi)用率同比+2.7pct，其他費(fèi)用基本略有增加，管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.6pct/持平/+0.2pct，此外H1投資收益確認(rèn)0.13億，同比去年0.4億減少較多亦有重要影響，主要與保本固定收益型理財(cái)產(chǎn)利息減少有關(guān)，最終公司Q2凈利率31.7%，同比-4.6pcts。
成本回落H2盈利有望步入改善周期，期待國(guó)改深化背景下，公司改革由當(dāng)前做減法向做加法過渡。新董事長(zhǎng)經(jīng)過前期積極走訪調(diào)研后，目前為止主要改革調(diào)整以做減法為主，一是減人員組織冗余性，梳理銷售和職能部門組織架構(gòu)，二是減渠道庫存，去化臨期產(chǎn)品同時(shí)更重視實(shí)銷數(shù)據(jù)，三是減部分低效的費(fèi)用投入，整體在逆勢(shì)環(huán)境下逐步捏緊拳頭，期待后續(xù)在當(dāng)?shù)卣罅μ?hào)召“三攻堅(jiān)一盤活”的國(guó)改背景下，公司逐步啟動(dòng)做加法的變革，其中最關(guān)鍵的是關(guān)于營(yíng)銷層面出招，比如榨菜定價(jià)、激勵(lì)改善和新品類拓展等，其次是圍繞“榨菜+”的戰(zhàn)略路線，公司適時(shí)推動(dòng)并購(gòu)等動(dòng)作，最后是進(jìn)一步平衡股東回報(bào)和自身發(fā)展資金需求。綜上公司經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，此外考慮H2收入基數(shù)不高，且低價(jià)青菜頭加快確認(rèn)，加上去庫后7月發(fā)貨回暖，預(yù)計(jì)H2報(bào)表有望企穩(wěn)改善。
投資建議：價(jià)值視角先行，再看國(guó)改催化，維持“推薦”評(píng)級(jí)。盡管外部環(huán)境承壓，但股價(jià)充分回落后亦值得再?gòu)膬r(jià)值視角審視，一是品牌地位穩(wěn)固，且調(diào)味醬腌菜消費(fèi)變化不大，二是賬上現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕，剔除現(xiàn)金和有息負(fù)債影響后PE不足10倍，三是公司梳理調(diào)整下報(bào)表有望收斂趨穩(wěn)，考慮公司優(yōu)異的現(xiàn)金流和分紅潛力，當(dāng)下可先以價(jià)值視角配置，同時(shí)緊盯后續(xù)經(jīng)營(yíng)調(diào)整啟動(dòng)做加法時(shí)的股價(jià)催化。結(jié)合中報(bào)，我們調(diào)整24-26年EPS預(yù)測(cè)0.74/0.74/0.75元（原預(yù)測(cè)為0.79/0.88/0.96元），對(duì)應(yīng)PE為16/16/16倍，維持目標(biāo)價(jià)15.8元，對(duì)應(yīng)24年21倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；費(fèi)用投放加大；食品安全問題等
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