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煤炭量?jī)r(jià)回落，關(guān)注煤礦和煤化工項(xiàng)目成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入372.4億元，同比-0.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.4億元，同比-18.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)28.9億元，同比-16%。單Q2來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.5億元，環(huán)比+14.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.5億元，環(huán)比-15.4%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)13.2億元，環(huán)比-15.5%。考慮到煤炭量?jī)r(jià)下滑，我們下調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)57.5/64.2/68.3億元（前值為65.7/69.4/73.6億元），同比-7.6%/+11.6%/+6.3%；EPS為2.14/2.38/2.54元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為6.4/5.8/5.4倍。新項(xiàng)目將為公司帶來(lái)高成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)彈性有望釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　煤炭業(yè)務(wù)：煤炭產(chǎn)銷量同比回落，煤價(jià)下滑致噸煤毛利同比回落
　?。?）商品煤產(chǎn)銷量同比回落：2024H1商品煤產(chǎn)銷量1032.3/803.3萬(wàn)噸，同比-8.9%/-18.2%，其中2024Q2產(chǎn)銷量508.7/400.7萬(wàn)噸，環(huán)比-2.9%/-0.5%。（2）煤價(jià)下滑致噸煤毛利同比回落：2024H1噸煤售價(jià)為1144.3元/噸，同比-9.8%，其中2024Q2噸煤售價(jià)為1112元/噸，環(huán)比-5.5%；2024H1噸煤成本為564.9元/噸，同比-15.7%，其中2024Q2噸煤成本為537元/噸，環(huán)比-9.4%；2024H1噸煤毛利為579.4元/噸，同比-3.3%，其中2024Q2噸煤毛利為575.1元/噸，環(huán)比-1.5%。
　　煤化工業(yè)務(wù)：甲醇產(chǎn)銷量同比大幅回落，焦炭及原料洗精煤價(jià)格大幅下降
　　（1）焦炭產(chǎn)銷量相對(duì)平穩(wěn)，甲醇產(chǎn)銷量同比大幅回落：焦炭方面，2024H1產(chǎn)銷量為169.8/170.5萬(wàn)噸，同比-1.8%/持平，其中2024Q2產(chǎn)銷量82.2/84.1萬(wàn)噸，環(huán)比-6.2%/-2.5%；甲醇方面，2024H1產(chǎn)銷量為16/11.8萬(wàn)噸，同比-35.2%/-53.1%，其中2024Q2產(chǎn)銷量為7/3.6萬(wàn)噸，環(huán)比-22.8%/-55.2%；乙醇方面，2024H1產(chǎn)銷量為7.6/6.4萬(wàn)噸。（2）焦炭及原料洗精煤價(jià)格大幅下降：焦炭方面，2024H1平均售價(jià)（不含稅）為2127元/噸，同比-15.8%，其中2024Q2平均售價(jià)（不含稅）為1937.4元/噸，環(huán)比-16.2%；甲醇方面，2024H1平均售價(jià)（不含稅）為2177.5元/噸，同比基本持平，其中2024Q2平均售價(jià)（不含稅）為2209.6元/噸，環(huán)比+2.2%；乙醇方面，2024H1平均售價(jià)（不含稅）為5397.9元/噸。2024H1焦炭?jī)r(jià)格同比大幅下滑、甲醇價(jià)格同比基本持平的同時(shí)，煤化工主要原材料洗精煤采購(gòu)價(jià)格亦有明顯回落，2024H1洗精煤采購(gòu)單價(jià)（不含稅）為1692.1元/噸，同比-16.4%，其中2024Q2洗精煤采購(gòu)單價(jià)（不含稅）為1591.7元/噸，環(huán)比-11.2%，在一定程度上對(duì)沖了煤化工產(chǎn)品價(jià)格下降對(duì)業(yè)績(jī)的影響。
　　60萬(wàn)噸無(wú)水乙醇項(xiàng)目試生產(chǎn)，關(guān)注煤礦和煤化工項(xiàng)目貢獻(xiàn)成長(zhǎng)
　?。?）煤炭方面：內(nèi)蒙古800萬(wàn)噸/年陶忽圖煤礦預(yù)計(jì)2025年底建成；產(chǎn)能為300萬(wàn)噸/年的信湖煤礦于2023年11月出水停產(chǎn)后未恢復(fù)正常生產(chǎn)，待恢復(fù)生產(chǎn)后公司煤炭產(chǎn)量亦將環(huán)比提升。（2）煤化工方面：甲醇綜合利用制60萬(wàn)噸無(wú)水乙醇項(xiàng)目進(jìn)入全面調(diào)試生產(chǎn)運(yùn)行階段，計(jì)劃2024年生產(chǎn)35萬(wàn)噸；以甲醇、乙醇等為基礎(chǔ)原料的10萬(wàn)噸碳酸二甲酯、3萬(wàn)噸碳酸酯、3萬(wàn)噸乙基胺正在加快建設(shè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格下跌超預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。