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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)。24H1公司實(shí)現(xiàn)營收29.0億元，同比+7.9%；歸母凈利潤3.4億元，同比+25.9%；扣非歸母凈利潤2.8億元，同比+41.8%。24Q2實(shí)現(xiàn)營收10.8億元，同比-20.2%；歸母凈利潤1.0億元，同比+7.6%；扣非歸母凈利潤0.6億元，同比+7.1%。
　　收入端：淡旺季差異顯著，Q2收入略承壓。分產(chǎn)品看，24H1瓜子/堅(jiān)果分別實(shí)現(xiàn)收入18.5/6.6億元，同比+3.0%/+23.9%，占總收入比分別為64.0%/22.8%。分量價(jià)看，24H1公司均價(jià)同比+1.4%。分地區(qū)看，24H1南方/東方/北方/電商/海外營收占比29.8%/30.0%/18.2%/12.5%/8.5%，同比-0.7%/+21.9%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。從品類節(jié)奏看，考慮8-9月逐步進(jìn)入中秋備貨旺季，收入有望迎來環(huán)比改善。
　　利潤端：成本紅利兌現(xiàn)，銷售費(fèi)用增加。24H1公司銷售凈利率為11.6%，同比+1.6pcts。其中，毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為28.4%/11.5%/5.2%，同比+3.9/+1.9/-0.2pcts，銷售費(fèi)用率提升主要系廣告促銷費(fèi)用增加0.8億元所致。分產(chǎn)品看，24H1瓜子/堅(jiān)果毛利率分別為28.6%/28.7%，同比+4.5/+1.9pcts，成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)。24Q2公司銷售凈利率/扣非凈利率為8.9%/5.7%，同比+2.3/+1.5pcts。其中，毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比+4.4/+1.5/+2.0pcts，毛銷差為凈利率同比提升的核心支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]傳統(tǒng)渠道流量壓力，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年收入為73.7/79.7/85.5億元（前值75.9/84.2/92.8億元），歸母凈利潤為9.6/11.1/12.7億元（前值11.1/13.0/15.0億元），對(duì)應(yīng)PE估值為13/11/10倍。參考可比公司，給予2024年18倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值33.91元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。成本改善不及預(yù)期、終端需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。