>> 德邦證券-云鋁股份(000807)一體化產(chǎn)能利好鋁盈利，受益幾何？-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大?。?/td>
| 2514KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
翟堃,谷瑜 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
從鋁土礦開采到鋁材加工的一體化布局。公司是云南鋁行業(yè)龍頭，實現(xiàn)綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模。主營業(yè)務方面，公司主要從事鋁土礦開采、氧化鋁、綠色鋁、鋁加工及鋁用炭素生產(chǎn)和銷售等業(yè)務，公司緊靠云南綠色能源優(yōu)勢，打造綠色鋁一體化。截至2023年，公司已形成年產(chǎn)氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸、陽極炭素80萬噸、石墨化陰極2萬噸、鋁合金157萬噸的綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢。
產(chǎn)業(yè)鏈梳理。鋁土礦：云鋁文山在當?shù)刭Y源稟賦優(yōu)異。云南省鋁土礦主要集中于滇東南（文山州）等地區(qū)，公司著力加大云南省鋁土礦開發(fā)力度，依托自有鋁土礦資源優(yōu)勢。根據(jù)云南文山的鋁土礦生產(chǎn)規(guī)模以及2023年云南省鋁土礦產(chǎn)量測算，公司在云南當?shù)氐匿X土礦產(chǎn)量占比超80%。據(jù)測算，公司鋁土礦自給率為24.8%，全國鋁土礦自給率為39.6%。氧化鋁：鋁文山依托鋁土礦資源，氧化鋁產(chǎn)能達140萬噸。云南省在產(chǎn)產(chǎn)能為140萬噸，即公司云鋁文山項目，據(jù)測算，公司氧化鋁自給率為30.9%，全國氧化鋁自給率接近100%。預焙陽極：權益產(chǎn)能超110萬噸。云南省預焙陽極產(chǎn)能為170萬噸，包含云南源鑫80萬噸的產(chǎn)能、云南索通90萬噸的產(chǎn)能。據(jù)測算，公司預焙陽極自給率大于72.6%，全國預焙陽極自給率接近100%。電解鋁及鋁材：公司綠色鋁產(chǎn)能達305萬噸，鋁合金產(chǎn)能157萬噸。公司在云南當?shù)氐碾娊怃X產(chǎn)能占到云南省在產(chǎn)產(chǎn)能的65.7%，占全國電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能的比例達7.3%。公司2023年產(chǎn)原鋁約240萬噸，產(chǎn)能利用率達到78.7%，核心系云南年內(nèi)因電力供需形勢嚴峻而發(fā)生電解鋁限產(chǎn)；公司產(chǎn)量占全國原鋁產(chǎn)量比為5.8%。
受益于原材料自給，電解鋁年內(nèi)利潤有望持續(xù)擴大。以下數(shù)據(jù)為我們的測算結(jié)果。氧化鋁：年內(nèi)月均貢獻毛利1081元/噸。生產(chǎn)氧化鋁需要鋁土礦、燒堿、石灰石、電力等其他費用，公式可以簡化為：單噸氧化鋁成本=鋁土礦2.3噸+燒堿0.13噸+石灰石0.25噸+煤炭0.5噸+其他費用。截至今年7月，公司年內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)預計平均貢獻毛利1081元/噸，氧化鋁價格大幅上漲，燒堿價格走低使得公司毛利有所擴大?？紤]到鋁土礦部分自供，自產(chǎn)氧化鋁的成本實際更低。預焙陽極：年內(nèi)月均貢獻毛利571元/噸。根據(jù)SMM調(diào)研，預焙陽極的現(xiàn)金成本主要由石油焦、煤瀝青、天然氣以及其他加工成本構(gòu)成，公式可以簡化為：單噸預焙陽極成本=石油焦1.13噸+改質(zhì)瀝青0.15噸+天然氣50立方米+其他費用。截至今年7月，公司年內(nèi)預焙陽極生產(chǎn)預計平均貢獻毛利571元/噸。電解鋁：一體化生產(chǎn)可大幅降低電解鋁生產(chǎn)成本。根據(jù)SMM模型，一噸電解鋁消耗0.45噸預焙陽極、1.925噸氧化鋁、13500度電及其他成本。截至今年7月，公司年內(nèi)自給原材料生產(chǎn)的電解鋁預計平均增厚利潤2339元/噸（不考慮所得稅及增值稅）。
盈利預測?？紤]到鋁土礦供應仍偏緊，我們預計未來三年鋁均價保持在1.9萬元/噸，我們假設氧化鋁及陽極維持滿產(chǎn)，2024-2026年氧化鋁產(chǎn)量均為140萬噸，陽極碳素產(chǎn)量均為80萬噸，2024-2026年電解鋁產(chǎn)量逐步達到滿產(chǎn)狀態(tài)，分別為270/290/305萬噸。結(jié)合產(chǎn)量和價格假設，我們預計2024-2026年公司歸母凈利分別為44/46/49億元，同比增速12.2%、4.4%、5.9%，EPS分別為1.28、1.34、1.42元/股，對應PE9.3x/8.9x/8.4x，低于可比公司估值均值，維持“買入”評級。
風險提示：電價調(diào)整及限電風險；產(chǎn)品價格波動風險；云南來水不足導致公司產(chǎn)量不及預期。
|
|
