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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)，上半年?duì)I收12.4億元、同比+28%，歸母凈利1.12億元、同比+57%，扣非歸母凈利0.89億元、同比+22%。
　　評(píng)論：
　　2Q24單季營(yíng)收歷史上僅次于4Q23。2Q24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.4億元、同環(huán)比+25%/+7%，根據(jù)Marklines，對(duì)應(yīng)L客戶X平臺(tái)批發(fā)10.6萬(wàn)輛、同環(huán)比+32%/+38%，N客戶5.8萬(wàn)輛、同環(huán)比+90%/+90%，H客戶核心車(chē)型5.1萬(wàn)輛、同環(huán)比+3.4倍/-30%，大眾中國(guó)61.8萬(wàn)輛、同環(huán)比-17%/-5%，同環(huán)比均由核心新能源客戶拉動(dòng)。
　　受益于規(guī)模效益與原材料降價(jià)，扣非凈利同樣實(shí)現(xiàn)歷史次高。2Q24公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.53億元、同環(huán)比+29%/-9%，凈利率8.1%、同環(huán)比持平/-1.7PP，扣非歸母凈利0.47億元、同環(huán)比+5%/+11%，具體地：
　　1)毛利率：24.9%、同環(huán)比+0.1PP/+0.2PP，保證類(lèi)質(zhì)保費(fèi)用從銷(xiāo)售費(fèi)用改列至營(yíng)業(yè)成本影響毛利0.06億元，還原后毛利率25.8%、同環(huán)比+1.0PP/+1.1PP，一方面受益于規(guī)模增長(zhǎng)，另一方面稀土釹鐵硼2Q均價(jià)同環(huán)比-22%/-7%也有貢獻(xiàn)。
　　2)期間費(fèi)率：14.1%、同環(huán)比+0.8PP/-2.9PP，其中會(huì)計(jì)調(diào)整使銷(xiāo)售費(fèi)率同環(huán)比多下降1PP左右，研發(fā)費(fèi)率5.7%、同環(huán)比-1.2PP/-1.0PP，財(cái)務(wù)費(fèi)率0.3%、同環(huán)比+3.4PP/-1.2PP，按財(cái)務(wù)費(fèi)用-利息費(fèi)用+利息收入為-0.02億元（≈單季匯兌收益0.02元），占營(yíng)收-0.3%、同環(huán)比+3.1PP/-0.9PP，大致即為財(cái)務(wù)費(fèi)率的同環(huán)比變動(dòng)；
　　3)減值損失：資產(chǎn)減值損失0.11億元、同環(huán)比-0.05億元/-0.15億元。
　　4)非經(jīng)：政府補(bǔ)助0.10億元、同環(huán)比+0.08億元/-0.10億元。
　　公司的核心投資要點(diǎn)在于市場(chǎng)擴(kuò)容、ASP提升、國(guó)產(chǎn)替代及商業(yè)模式變革：
　　1）車(chē)載揚(yáng)聲器隨消費(fèi)升級(jí)不斷增配從而推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。上聲全球市場(chǎng)份額約13%，國(guó)內(nèi)份額第一，2023年達(dá)到13.1%，遠(yuǎn)期銷(xiāo)量有望從當(dāng)前接近8000萬(wàn)只升至1億只+。
　　2）高端聲學(xué)系統(tǒng)上車(chē)，公司成為國(guó)產(chǎn)替代先鋒、推動(dòng)行業(yè)趨勢(shì)。公司目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)蔚來(lái)全面配套，前期已新獲蔚來(lái)、理想、零跑、華為金康等車(chē)企的聲學(xué)系統(tǒng)新定點(diǎn)，未來(lái)客戶及項(xiàng)目有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　3）隨產(chǎn)品升級(jí)，商業(yè)模式有望變化，壁壘及ROE有望提升。公司產(chǎn)品/業(yè)務(wù)從揚(yáng)聲器到聲學(xué)系統(tǒng)，再到調(diào)音，價(jià)值量走高，商業(yè)模式從單一零件制造到系統(tǒng)部件制造，再到人力服務(wù)，壁壘相應(yīng)變化、投資回報(bào)也有望相應(yīng)變化，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)汽車(chē)零部件行業(yè)少有的三段模式變化型發(fā)展企業(yè)。沿演進(jìn)方向，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品凈利率將從6-7%提至10%+，ROE有望在10%左右基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。
　　投資建議：公司2Q業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)放量邏輯，消費(fèi)升級(jí)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶動(dòng)汽車(chē)聲學(xué)市場(chǎng)升級(jí)擴(kuò)容，公司揚(yáng)聲器、聲學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，調(diào)音服務(wù)有望突破，業(yè)績(jī)與商業(yè)模式迎來(lái)積極變化。根據(jù)2024年中報(bào)，我們將公司2024-2026年歸母凈利預(yù)期由2.33億、3.00億、3.74億元調(diào)整為2.42億、3.30億、4.15億元，對(duì)應(yīng)增速+52%、+37%、+26%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 14.4倍、10.6倍、8.4倍。根據(jù)公司歷史估值、零部件板塊當(dāng)前估值，我們將公司2024年目標(biāo)PE由25倍調(diào)整為20倍，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整為30.2元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期，功放新項(xiàng)目獲取不及預(yù)期，原材料、運(yùn)費(fèi)漲價(jià)、人民幣升值等。