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事件：中文傳媒發(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1公司營(yíng)收51.6億元，同增2.5%；利潤(rùn)總額8.6億元，同增0.6%；歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同減27.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同減3.4%。公司Q2營(yíng)收29.9億元，同增17.9%；利潤(rùn)總額4.9億元，同增17.2%；歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同減16.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同減6.9%。
　　點(diǎn)評(píng)：收入及利潤(rùn)總額正向增長(zhǎng)，主業(yè)穩(wěn)步向上，創(chuàng)新業(yè)態(tài)提速升級(jí)
　　1）經(jīng)營(yíng)端穩(wěn)健，Q2收入及利潤(rùn)總額正向增長(zhǎng)。公司2024H1及2024Q2收入和利潤(rùn)總額均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，證明經(jīng)營(yíng)端穩(wěn)健。歸母凈利潤(rùn)下滑則因所得稅政策變化導(dǎo)致所得稅費(fèi)用增加，疊加金融產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)（-1.45億元）。
　　2）主業(yè)穩(wěn)步向上，重組并購(gòu)再結(jié)碩果。主業(yè)方面，出版業(yè)務(wù)收入21.1億元，同增5.3%，毛利率17.0%，同比下降2.4pct。發(fā)行業(yè)務(wù)收入28.4億元，同增7.2%，毛利率36.9%，同比提升0.1pct。公司上半年在全國(guó)圖書(shū)綜合零售市場(chǎng)實(shí)洋占有率為3.8%，實(shí)洋排名全國(guó)第3，同比上升3個(gè)位次。
　　公司將所持有的教輔公司60%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至全資子公司教材公司，推動(dòng)形成教材教輔一體化、規(guī)?；?、集約化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展新模式；公司擬并購(gòu)江教傳媒及高校出版社方案已順利通過(guò)上交所并購(gòu)重組審核委員會(huì)的審核，有望加速落地。
　　3）游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)控成本。游戲業(yè)務(wù)受游戲生命周期影響有所下滑，2024H1收入6.9億元，同減6.7%。同時(shí)，公司提效控費(fèi)效果顯著，游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同減29.4%，推廣營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占收入比重僅9.1%。其中，《列王的紛爭(zhēng)》MAU達(dá)81.2萬(wàn)戶(hù)，ARPU值100元，月流水4,370.4萬(wàn)元；《The Walking Dead：Survivors》MAU達(dá)94.5萬(wàn)戶(hù)，ARPU值40元，月流水3,712.2萬(wàn)元。
　　4）創(chuàng)新業(yè)態(tài)提速升級(jí)。江西新華云教育科技開(kāi)發(fā)的江西省首款A(yù)I內(nèi)容創(chuàng)作平臺(tái)——“文書(shū)守正”正式上線(xiàn)，可提供文本自動(dòng)生成、續(xù)寫(xiě)等AI服務(wù)。同時(shí)，公司成功并購(gòu)朗知傳媒，在豐厚公司利潤(rùn)的同時(shí)，充分發(fā)揮其在AIGC領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，探索人工智能技術(shù)與出版業(yè)務(wù)的有效結(jié)合。
　　 5）加強(qiáng)費(fèi)用控制，費(fèi)用率有所下降。公司2024H1銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.3%、15.1%、2.7%，分別同比增加-2.1/-0.1/+0.6pct。公司2024Q2銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.8%、14.6%、2.6%，分別同比增加-2.9/-3.0/+0.4pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司2024H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，以及稅收政策變化會(huì)對(duì)公司2024-2026年凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響，我們維持此前公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)中文傳媒2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為119.63/133.58/144.68億元，分別同比增長(zhǎng)18.63%、11.67%、8.31%；歸母凈利潤(rùn)分別為17.61/18.91/20.26億元，分別同比增長(zhǎng)-10.47%、7.41%、7.11%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司的估值分別為9.9x、9.2x、8.6x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：文化監(jiān)管端的政策風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)有傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動(dòng)；短視頻直播電商圖書(shū)折扣力度加大；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。