>> 方正證券-青島啤酒(600600)公司點評報告：盈利能力提升持續(xù)，銷量多因素下暫承壓-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 592KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年中報，24H1公司實現(xiàn)營收200.68億元，同比-7.06%，實現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤36.42/34.27億元，同比+6.31%/+6.15%。對應24Q2公司實現(xiàn)營收99.18億元，同比-8.89%，實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤20.44/19.14億元，同比+3.55%/+1.87%。
“去年高基數(shù)+極端天氣+消費環(huán)境偏弱影響+主動控貨”等因素影響下，銷量承壓。公司24H1實現(xiàn)銷量463萬噸，同比-7.82%，噸營收4,334.41元/噸，同比+0.83%。對應24Q2實現(xiàn)銷量244.60萬噸，同比-8.05%；實現(xiàn)噸營收4,054.90元/噸，同比-0.91%。Q2銷量承壓，我們預計主要系需求偏弱+極端天氣+上半年嚴控出貨量保證新鮮度+基數(shù)等因素影響。Q2噸營收亦承壓，我們認為主要系，消費環(huán)境偏弱影響下（高端餐飲+夜場消費不景氣），純生以上高檔產(chǎn)品（奧古特、一世傳奇等）受到?jīng)_擊，疊加經(jīng)典銷量受基數(shù)擾動。1）分品牌看：24Q2，青島主品牌實現(xiàn)銷量128.80萬噸，同比-8.72%（23Q2主品牌銷量同比+8.87%），占比-0.39pcts至52.66%；2）分檔次看：24Q2中高端以上銷量93.60萬噸，同比-5.55%，占比+1.01pcts至38.27%；3）分區(qū)域看：分區(qū)域，24H1山東/華南/華北/華東/東南地區(qū)收入分別同比變動-3.7%/-10.3%/-7.7%/-17.4%/-29.6%（其中：華南、華東區(qū)域收入下滑幅度較大，我們預計與極端天氣下，銷量下滑較多有關），凈利潤分別同比+19.3%/-5.7%/+11.0%/-52.9%/轉虧。
低價原材料投產(chǎn)，Q2原材料成本下降環(huán)比加速，帶動毛/凈利率提升。1）噸成本方面：2024Q2，同比-5.40%（24Q1同比-0.96%），我們認為24Q2噸成本下降環(huán)比加速主要系：24Q1仍在消耗去年高價原材料，24年5月低價原材料投產(chǎn)，我們預計后續(xù)成本下降幅度更加明顯；2）毛利率方面：24Q2毛利率同比+2.71pcts至42.79%；3）費用方面：24Q2銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+0.42pcts/+ 0.16pcts/+0.01pcts至8.75%/3.24%/0.12%，我們認為費率提升主要系收入下滑帶來的規(guī)模效應減弱；4）利潤方面：24Q2歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別變動+2.47pcts/+2.04pcts至20.61%/19.29%。
盈利預測及投資建議：雖然短期看，公司銷量在多重因素影響下有所承壓，部分高檔產(chǎn)品受消費環(huán)境影響亦有壓力，導致升級速率受到一定擾動。但我們認為，23H2公司銷量基數(shù)較低（23Q3/Q4分別同比-11.25%/-10.09%），下半年低基數(shù)+促銷拉動下，銷量有望增長。結構升級方面，雖然速率一定程度上受到消費環(huán)境影響，但我們認為價格持續(xù)提升趨勢具有確定性。成本端方面，24年5月低價原材料投產(chǎn)，我們預計后續(xù)成本下降幅度更加明顯。我們預計公司24-26年實現(xiàn)營收335.18/343.75/354.38億元，分別同比變動-1.23%/+2.56%/+3.09%，分別實現(xiàn)歸母凈利46.25/50.58/57.00億元，分別同比增長8.37% /9.36%/12.70%。對應PE為17.08x/15.62x/13.86x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：高端化發(fā)展不及預期，原材料成本波動，行業(yè)競爭加劇等
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