>> 華創(chuàng)證券-拓普集團(tuán)(601689)2024年中報點(diǎn)評：成長依舊，把握中期布局機(jī)會-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航 |
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事項：
公司發(fā)布2024年中報，上半年營收122億元、同比+33%，歸母凈利15億元、同比+33%。
評論：
二季度營收表現(xiàn)好于預(yù)期，估計受到核心客戶ASP提升等積極因素拉動。公司2Q營收65億元、同比+39%、環(huán)比+15%，表現(xiàn)好于我們此前預(yù)期。下游客戶環(huán)比增幅角度（中汽協(xié)批發(fā)數(shù)據(jù)），特斯拉中國-6.7%、特斯拉海外-3.7%（Marklines）、吉利+1.1%、通用+1.9%、比亞迪+57%，問界+18%。預(yù)計營收的較好表現(xiàn)主要來自于問界等自主新能源客戶新車型ASP提升，以及整體新項目上量情況好于預(yù)期。
對應(yīng)上半年分產(chǎn)品情況，依然是內(nèi)飾件及輕量化底盤系統(tǒng)對營收拉動相對較大：減震器營收21億元/同比（后同）+18%、內(nèi)飾件39億元+24%、底盤系統(tǒng)38億元+31%、熱管理9.2億元/+18%、汽車電子7.1億元/+744%、電驅(qū)系統(tǒng)627萬元。
盈利能力保持相對穩(wěn)定。2Q歸母凈利8.1億元、同比+26%、環(huán)比+26%，凈利率12.5%、同比-1.3PP、環(huán)比+1.1PP，凈利率環(huán)比上漲主要由于政府補(bǔ)助、增值稅減免等導(dǎo)致其他收益環(huán)比增0.7億元?？鄯菤w母凈利7.0億元、同比+15%、環(huán)比+17%，扣非歸母凈利率10.7%、同比-2.2PP、環(huán)比+0.2PP。其中毛利率20.4%、同比-2.9PP、環(huán)比-2.0PP，估計受到匯兌、年降、新項目等因素綜合影響。期間費(fèi)用率8.2%、同比+1.0PP、環(huán)比-1.1PP，環(huán)比受到規(guī)模效益提振。
公司今年以來股價表現(xiàn)持續(xù)受到T鏈情緒壓制，但短期長期優(yōu)秀底色依然。由于今年特斯拉全球銷量和Model Q預(yù)期雙雙疲弱，公司股價也受到較大影響。我們需要看到，雖然特斯拉在公司經(jīng)營中占比較高，但剔除掉特斯拉，公司短期經(jīng)營和中長期成長邏輯依然相當(dāng)優(yōu)秀：
1、短期，受益于國內(nèi)中高端電車量價雙重放量。預(yù)計今年國內(nèi)新能源乘用車銷量依然保持較高增速，其中增量主要來自于自主電動，中高端車型表現(xiàn)預(yù)計也同樣出色，這些增量銷量有望構(gòu)成拓普2024年營收和業(yè)績繼續(xù)快速增長的來源，包括華為-金康、理想、比亞迪、小米、吉利、上汽等，且部分項目隨配套產(chǎn)品品類增多而獲得更大ASP，對營收進(jìn)一步形成支撐。
2、中長期成長空間與潛力依然較大，有望在較長時間內(nèi)支撐公司估值溢價和投資回報表現(xiàn)。
其一，全球化成長，打開汽車主業(yè)空間。伴隨特斯拉，公司布局歐洲的波蘭工廠已投產(chǎn)，墨西哥工廠也持續(xù)加快規(guī)劃建設(shè)進(jìn)度，以匹配重要客戶量產(chǎn)需求，并有望以此為據(jù)點(diǎn)進(jìn)一步深耕歐、美兩地汽車產(chǎn)業(yè)新機(jī)會，目前已與海外巨頭或新勢力如福特、通用、Rivian、Lucid等展開了新能源領(lǐng)域的全面合作。
其二，汽零品類和機(jī)器人零部件同步拓展，開辟全新主業(yè)空間。目前公司在汽車產(chǎn)品品類端已實現(xiàn)擴(kuò)增，擁有八大系列產(chǎn)品，成就最高可達(dá)3萬元的ASP。在汽車之外，依托公司已有的1）電機(jī)自研能力，2）電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)、控制器等系統(tǒng)整合能力，3）精密機(jī)械加工能力等，公司積極布局了機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)。未來，公司有望擁有汽車和機(jī)器人雙主業(yè)，為成長再次打開新空間。
投資建議：經(jīng)過過去幾年發(fā)展，市場對拓普的核心競爭力已有充分認(rèn)知，然而短期受特斯拉增幅放緩、墨西哥產(chǎn)能預(yù)期不明朗等影響，公司股價表現(xiàn)疲弱，反而或是布局機(jī)會。短期，雖然市場擔(dān)憂特斯拉增速放緩對公司的影響，但國內(nèi)自主新能源尤其中高端車型保持高增速，結(jié)合公司較高的單車配套量，有望為公司今年業(yè)績提供較強(qiáng)支撐。中長期，全球化的戰(zhàn)略開拓、綜合的零部件布局，有望為公司打開全新成長空間，支撐公司未來投資回報與當(dāng)期估值。
結(jié)合公司中報、行業(yè)展望更新，我們將公司2024-2026年歸母凈利預(yù)期由28.1億、33.9億、40.0億元調(diào)整為29.8億、36.2億、45.0億元，增速39%、21%、24%，對應(yīng)當(dāng)前PE 19倍、15倍、12倍?？紤]今年以來汽車零部件板塊估值承壓，我們給予公司2024年目標(biāo)PE 25倍，對應(yīng)目標(biāo)價44.2元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：下游重要增量客戶車型銷量不及預(yù)期、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期、汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期、特斯拉新車節(jié)奏低于預(yù)期等。
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