>> 華創(chuàng)證券-海天味業(yè)(603288)2024年中報點評：精準(zhǔn)調(diào)整，逆勢增長-240830
|
事項：
公司發(fā)布2024年中報，24H1公司實現(xiàn)收入141.56億，同比+9.18%；歸母凈利潤34.53億，同比+11.52%。單24Q2公司實現(xiàn)收入64.62億，同比+7.98%；歸母凈利潤15.34億，同比+11.12%。
公司推出2024-2028年員工持股計劃，其中2024年第一期覆蓋對象不超過800人。該計劃資金來源為員工合法收入、公司激勵基金等。2024年計劃資金來源為公司計提的專項激勵基金共18435萬元，業(yè)績考核指標(biāo)為24年歸母凈利潤在剔除激勵費(fèi)等影響下，同比增長不低于10.8%。
評論：
渠道理順后重新擴(kuò)張，疊加部分補(bǔ)庫以及新品放量，在去年較低基數(shù)下Q2收入較快增長。公司Q2收入同比+7.98%，在當(dāng)前外需疲軟環(huán)境下表現(xiàn)亮眼，原因一是去年同期收入下降5.34%致基數(shù)較低，二是公司前期去庫后迎來部分補(bǔ)庫拉動，可見Q2銷售現(xiàn)金流入同比+2.2%，慢于收入表現(xiàn)，三是經(jīng)營逐步理順，具體來看，品類方面，調(diào)味醬/其他品類同比+11.3%/+22.5%，較醬油/蠔油+3.0%/+1.3%增長更快，醋、料酒、一菜成汁和黃豆醬等新品放量，渠道方面，主動布局新零售等新渠道下，公司線上同比+38.2%，而線下渠道同比+5.3%，其中經(jīng)銷商梳理優(yōu)化后信心回暖，經(jīng)銷商數(shù)量重迎擴(kuò)張，期內(nèi)凈增168至6674家，區(qū)域方面東/南/中/北/西部分別同比+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%，主基地南方市場表現(xiàn)更為亮眼。
費(fèi)用投入加大，但在成本紅利下毛利率顯著提升，最終盈利略快于收入表現(xiàn)。在需求較弱和競爭加劇下，公司關(guān)于費(fèi)用方面投入明顯加大，如24Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.0/+0.1/+0.3/+0.5pcts，其中銷售費(fèi)用率上漲較多主要與人工、廣告和推廣投入增加有關(guān)，財務(wù)費(fèi)用提升主要與利息收入減少有關(guān)，而公司Q2毛利率36.3%，在成本紅利和規(guī)模效應(yīng)下同比+1.6pct，是本次盈利改善的主因，加上其他收益和投資收益共計確認(rèn)6100萬，最終公司Q2實現(xiàn)凈利率23.7%，同比+0.7pcts。
專業(yè)團(tuán)隊精準(zhǔn)調(diào)整，員工持股綁定利益，經(jīng)營反轉(zhuǎn)進(jìn)一步確立。在內(nèi)外承壓下，公司去年來并未選擇劇烈調(diào)整的方式，而是維持了管理的延續(xù)性，在逆勢下內(nèi)部團(tuán)隊和外部渠道的預(yù)期得到了穩(wěn)定，同時公司主動放低姿態(tài)、更加傾聽市場聲音，并在具體問題上采取針對性的措施，一是適當(dāng)增加經(jīng)銷商補(bǔ)貼，同時重點梳理渠道庫存，經(jīng)銷商盈利恢復(fù)下積極性和信心顯著回暖，二是考核中擺脫了過往結(jié)果至上的模式，更加注重過程和質(zhì)量，三是補(bǔ)齊零添加、定制餐飲等短板，同時積極洞察消費(fèi)者并加大了蠔油、涼拌汁等趨勢性品類布局，再加上部分競爭對手丟失份額，因此海天經(jīng)營勢頭反轉(zhuǎn)得到確立。但展望下半年，考慮餐飲需求承壓延續(xù)，未來收入增速也不宜過于樂觀，整體預(yù)計延續(xù)溫和增長勢頭，而利潤端考慮成本紅利和員工持股目標(biāo)，維持與收入大體同步的判斷。
投資建議：精準(zhǔn)調(diào)整，逆勢增長，維持“推薦”評級。經(jīng)過多年調(diào)整，公司逐步摸索到正確思路，卸下包袱、擁抱市場后經(jīng)營反轉(zhuǎn)確立，且競爭優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化，但考慮餐飲需求壓力延續(xù)，后續(xù)需重點關(guān)注新品打造、渠道反饋等提供收入加速的股價催化?？紤]業(yè)績表現(xiàn)亮眼，加上員工持股計劃指引，我們略上修24年EPS預(yù)測為1.11元，并維持25-26年EPS預(yù)測1.23/1.37元，對應(yīng)PE為31/28/25倍，維持目標(biāo)價40元，對應(yīng)24年約36倍PE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求低迷；市場競爭加劇；費(fèi)用投放加大；食品安全問題等
|
|
