>> 群益證券-伊利股份(600887)需求不振疊加渠道調(diào)整，H1經(jīng)營承壓-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 504KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
區(qū)間操作（下調(diào)） |
作者： |
顧向君 |
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業(yè)績概要：
公司公告2024H1實現(xiàn)營收599.2億，同比下降9.5%，錄得凈利潤75.3億，同比增19.4%，扣非后凈利潤53,2億，同比下降8.2%，扣非前后利潤差異主要由于Q1公司轉(zhuǎn)讓昌吉盛新實現(xiàn)獲得投資收益；據(jù)此計算，2Q實現(xiàn)營收273.4億，同比下降16.5%，錄得凈利潤16億，同比下降40.2%，錄得扣非后凈利潤16億，同比下降35.6%。Q2業(yè)績不及預(yù)期。
點評：
受宏觀消費承壓影響，H1乳品消費低迷。公司層面，H1液體乳實現(xiàn)收入368億，同比下降13%（Q2同比下降19.6%），零售份額居行業(yè)首位；動銷逆勢增長驅(qū)動奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入145億，同比增7.3%（Q2同比增16.5%），市場份額看，嬰配粉市場份額同比提升1.7pcts至16.9%，成人奶粉市場份額穩(wěn)居第一，同比提升0.5pct，此外，奶酪業(yè)務(wù)線下零售市場份額同比提升1.2pcts；冷飲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入73.2億，同比下降20%（Q2同比下降44.3%），受需求低迷和多雨水天氣影響；其他產(chǎn)品（水飲等）實現(xiàn)收入4億，同比增26.6%（Q2同比增13.9%）。
原奶價格低位利好利潤端。毛利率看，H1毛利率同比提升1.65pcts至35.02%（主營業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.58pcts至34.9%），其中，液體乳毛利率同比提升1.27pcts，奶粉及奶制品業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.78pcts，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，冷飲業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.97pcts；Q2毛利率同比提升1.1pcts至33.8%。
渠道調(diào)整疊加奧運支出影響H1費率，下半年費用投放有望收窄。上半年期間費用率同比上升1.4pcts至23.3%，其中，銷售費用率同比上升1.8pcts，主要由于渠道調(diào)整導(dǎo)致營銷費用增加，同時控制出貨造成一定效率損失，此外，奧運相關(guān)營銷投入也有所增加；Q2銷售費用率同比上升2.52pcts至20.56%，導(dǎo)致期間費用率同比上升2.08pcts。
H2有望輕裝上陣。上半年公司加大促銷以消化庫存，當(dāng)前經(jīng)銷商進貨意愿已有所改善。下半年，我們預(yù)計液奶需求維持弱復(fù)蘇，但由于產(chǎn)品新鮮度提升，價盤有望企穩(wěn)回升，奶粉業(yè)務(wù)受益市場份額上升，維持較強勁增長可期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)優(yōu)化。此外，由于原奶價格低位，公司生產(chǎn)成本壓力溫和，且奧運后營銷投入收窄，H2業(yè)績預(yù)計將有所改善。
下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年將分別實現(xiàn)凈利潤116.6億、135.3億和147.8億（原預(yù)測為130.2億、141.1億和152.6億），分別同比增11.8%、16%和9.2%，EPS分別為1.83元、2.13元和2.32元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12倍、11倍和10倍。公司2023年股息率達5.3%，股息回報較好，但考慮到當(dāng)前需求承壓，暫下調(diào)至“區(qū)間操作”評級。
風(fēng)險提示：終端動銷不及預(yù)期，成本增長超預(yù)期，費用投入超預(yù)期
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