>> 長江證券-光大環(huán)境(0257.HK)2024H1點評：維持中期分紅穩(wěn)定，收入結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流持續(xù)改善-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 501KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
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事件描述
光大環(huán)境2024H1實現(xiàn)營業(yè)收入156.1億港元，同比下降4.2%；EBITDA為65.5億港元，同比下降16%；歸母凈利潤24.5億港元，同比下降12%。
事件評論
運(yùn)營業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，建造收入繼續(xù)下滑改善收入結(jié)構(gòu)。1）分業(yè)務(wù)收入來看：2024H1年環(huán)保能源、環(huán)保水務(wù)和綠色環(huán)保分別實現(xiàn)營業(yè)收入84.9/33.5/35.0億港元，分別占總收入的54.4%/21.5%/22.4%；2）分類型收入來看：2024H1公司實現(xiàn)運(yùn)營收入93.2億港元，同比增0.5%，占比提升2.8pct至59.7%，其中環(huán)保能源、環(huán)保水務(wù)和綠色環(huán)保收入分別同比+7.1%、-16.4%、-0.6%，環(huán)保水務(wù)板塊下滑主因2023H1確認(rèn)追溯過往期間水費(fèi)上調(diào)的一次性運(yùn)營收入，2024H1并無該項收入；實現(xiàn)建造收入34.6億港元，同比-15.1%，占比下降2.84pct至22.1%。預(yù)計2024年資本開支進(jìn)一步下降，雖然對公司收入及利潤會有一定影響，但公司收入結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)持續(xù)改善，業(yè)績更加具備穩(wěn)定性。3）毛利率來看：運(yùn)營收入占比提升，但公司綜合毛利率下滑5.4pct至38.7%，推測一方面因環(huán)保水務(wù)去年同期存一次性水費(fèi)收入確認(rèn)；另一方面因建造收入毛利率可能存在下滑。
負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全年預(yù)計資金成本仍呈現(xiàn)下降趨勢。1）資產(chǎn)端：截至2024H1公司應(yīng)收賬款較2023年末增加7.12%至214.0億港元，13個月以上的賬齡占比44.4%，較2023年末基本持平。2）負(fù)債端：公司持續(xù)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，置換境外高息借款推動借款利率壓降，2024H1人民幣貸款占比相較于2023年底提升8pct至95%，2024H1資本化的借貸成本為2.65%~4.48%，去年同期為3.30%~3.50%。公司資產(chǎn)負(fù)債率較2023年末下降1.09pct至64.3%，預(yù)計后續(xù)資本開支減少，資產(chǎn)負(fù)債率整體呈現(xiàn)下行趨勢。
全年現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正預(yù)期充分，中報每股分紅同比持平，持續(xù)兌現(xiàn)分紅邏輯。光大綠色環(huán)保3月12日發(fā)布公告，下屬16間農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項目公司已收到國家電網(wǎng)公司關(guān)于可再生能源電價附加補(bǔ)助資金結(jié)算金額總計約人民幣15.34億元，去年公司自由活動現(xiàn)金流接近轉(zhuǎn)正，今年疊加生物質(zhì)國補(bǔ)回流，全年現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正預(yù)期充分，未來將一定程度改善資產(chǎn)信用狀況的同時存在提升分紅的預(yù)期。公司2024H1每股分紅維持0.14港元/股（與去年持平），分紅比例提高至35.1%（去年同期為30.9%），持續(xù)兌現(xiàn)分紅邏輯。
多重固廢協(xié)同處置成為趨勢，供熱化改造也將帶來業(yè)績增量。未來市政污泥、餐廚垃圾、部分一般工業(yè)固廢等多重固廢處理都依賴與生活垃圾焚燒的協(xié)同處理，焚燒項目將成為固廢處理的核心資產(chǎn)，協(xié)同處理將帶動公司業(yè)績持續(xù)提升。此外，垃圾焚燒項目未來也可以做供熱化改造，向周邊企業(yè)提供蒸汽熱源，將在改善公司現(xiàn)金流的同時提升項目回報，帶來業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與估值：考慮到公司建造收入仍呈現(xiàn)下行趨勢，及人民幣對港幣持續(xù)貶值影響，2024年業(yè)績或有小幅下降趨勢。預(yù)計2024年-2026年公司歸母凈利潤分別為41.0億港元、43.5億港元、45.6億港元，目前市值對應(yīng)PE分別為5.28x、4.97x和4.75x。2024若按照30%分紅率計算，當(dāng)前股息率約5.7%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、應(yīng)收賬款逾期風(fēng)險；2、收料不及預(yù)期風(fēng)險。
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