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公司業(yè)績(jī)符合預(yù)告，Q2凈利同比降幅縮窄。根據(jù)公司公告，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4.83億元，同比-21.82%；歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比-36.28%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比-46.13%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~0.48億元，同比-35.25%。其中，2024Q2營(yíng)收2.48億元，同比-20.38%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比-10.33%，同比降幅較2024Q1縮窄。由于下游養(yǎng)殖行業(yè)的長(zhǎng)期虧損和資金壓力，給動(dòng)保行業(yè)帶來較大經(jīng)營(yíng)壓力，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)短期承壓。但是，2024年二季度公司業(yè)績(jī)同比降幅明顯縮窄，隨著豬價(jià)的反彈，動(dòng)保行業(yè)業(yè)績(jī)逐步企穩(wěn)回升。
　　公司豬用生物制品短期承壓，寵物板塊有望帶來增量業(yè)績(jī)。分產(chǎn)品看：1）生物制品營(yíng)收3.55億元，同比-12.56%；其中，豬用收入1.47億元，同比-30.17%；禽用收入1.99億元，同比+2.79%；反芻動(dòng)物用收入120.5萬元，同比+106.66%；寵物用收入673萬元。2）化藥產(chǎn)品營(yíng)收1.02億元，同比-45.96%；其中，寵物用化藥產(chǎn)品收入761萬元，同比+14.16%。3）寵物用功能性保健品收入570.8萬元，同比+68.12%。面對(duì)養(yǎng)殖行業(yè)需求疲軟的情況，公司持續(xù)深化“大客戶、大單品”和“藥苗融合”的營(yíng)銷策略，做好費(fèi)用管控和客戶開發(fā)管理，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)間的協(xié)調(diào)配合，不斷提升營(yíng)銷服務(wù)能力。在寵物產(chǎn)品方面，公司貓三聯(lián)產(chǎn)品自2024年4月底上市銷售以來，合計(jì)覆蓋3000余家寵物醫(yī)院，月均銷量位居行業(yè)前列，市場(chǎng)反饋良好；隨著貓三聯(lián)滅活疫苗和狂犬病滅活疫苗上半年推向市場(chǎng)，公司寵物用疫苗將成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　公司產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定，Q2凈利率同環(huán)比提升。分產(chǎn)品來看，2024年上半年，公司生物制品/化藥/保健品毛利率分別為67.72%/43.89%/53.35%。2024Q2公司毛利率為62.01%，同比-2.51pcts，環(huán)比-2.4pcts；凈利率為18.83%，同比+1.99pcts，環(huán)比+7.23pcts，同環(huán)比明顯提升。2024年上半年，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別為1.34/0.45億元，同比-18.34%/+31.95%。由于普萊柯（南京）工程項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，相關(guān)折舊費(fèi)用增加導(dǎo)致公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)。
　　維持公司“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到下游行業(yè)周期波動(dòng)和部分產(chǎn)品需求短期承壓，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.83/2.20/2.42億元（前值為2.43/2.79/3.11億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.53/0.64/0.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.31/18.60/16.93倍。根據(jù)可比上市公司市盈率情況，公司處于合理估值區(qū)間?？紤]到公司研發(fā)創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先，未來仍有估值擴(kuò)張空間，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化，新品研發(fā)上市進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)政策變化等。