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拼多多（PDD.O）2024Q2財(cái)季延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在宏觀消費(fèi)承壓的背景下仍然能獲得接近90%增速的增長(zhǎng)。其中在線營(yíng)銷收入同比增長(zhǎng)99%，增長(zhǎng)速度基本穩(wěn)定，廣告貨幣化率穩(wěn)步提升；交易傭金收入同比增長(zhǎng)240.6%，增長(zhǎng)迅猛，傭金貨幣化率大幅提升。值得注意的是2024年Q1公司的收入傭金收入首次超越了在線營(yíng)銷收入，體現(xiàn)出公司各大平臺(tái)的GMV（商品交易總額）繼續(xù)擴(kuò)張，步入多增長(zhǎng)極點(diǎn)的發(fā)展階段。
　　報(bào)告摘要
　　主站平臺(tái)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)企穩(wěn)頭部拼多多增長(zhǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型特征愈發(fā)明顯。品牌上行計(jì)劃取得成效，平臺(tái)目前的商家結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于完善，既能滿足下沉市場(chǎng)的用戶需求，也能匹配一二線城市用戶的消費(fèi)水平；為提高復(fù)購(gòu)率，拼多多在生鮮等產(chǎn)品上加大補(bǔ)貼力度，提高用戶的使用粘性；面對(duì)內(nèi)容平臺(tái)的入駐，拼多多主站平臺(tái)增添“多多直播“內(nèi)容，豐富游戲玩法，爭(zhēng)奪用戶時(shí)間。用戶數(shù)量的繼續(xù)增長(zhǎng)以及單個(gè)用戶消費(fèi)量的提升將帶給拼多多主站新的發(fā)展空間。
　　多多買菜業(yè)務(wù)逐步減虧社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)成熟，盈利成為第一目標(biāo)。疫情時(shí)期社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)大規(guī)模興起，各大團(tuán)購(gòu)平臺(tái)百花齊放，而拼多多憑借自身更優(yōu)異的擴(kuò)張方式和管理方式，加上主站平臺(tái)的全力支持，最終在“百團(tuán)大戰(zhàn)“中脫穎而出?，F(xiàn)在隨著政策的改變以及自身利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的考慮，拼多多降低了在多多買菜方面營(yíng)銷的投入，提高了傭金抽成率，正逐步走上盈利的道路。
　　TEMU海外電商業(yè)務(wù)展望2024年TEMU業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，現(xiàn)在已經(jīng)在全球70多個(gè)地區(qū)登陸。近些年隨著國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)的飽和以及海外消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)的電商平臺(tái)掀起了“出海風(fēng)”，TEMU憑借低價(jià)的商品源，完善的物流體系以及大規(guī)模的宣傳活動(dòng)，已經(jīng)成為北美，歐洲以及日韓電商市場(chǎng)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。TEMU的半托管模式豐富店鋪管理方式，優(yōu)化利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。未來(lái)隨著供應(yīng)鏈的優(yōu)化，用戶粘性的提高以及宣傳費(fèi)用的調(diào)低，TEMU有望創(chuàng)造巨大的利潤(rùn)空間。
　　投資建議參考中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)頭部公司的估值以及美股電商同業(yè)公司的估值，以及拼多多過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與新業(yè)務(wù)拓展的潛力，我們認(rèn)為目前拼多多的估值水平已經(jīng)十分吸引。我們參考同業(yè)，以非常保守的10x 2024市盈率估值，給予拼多多公司132.0美元/ADR的目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)加大，新興電商崛起，政策法規(guī)變化，全球業(yè)務(wù)不確定性。