>> 國盛證券-牧高笛(603908)半年報點(diǎn)評：2024Q2代工出貨節(jié)奏或擾動收入，利潤短期承壓-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 726KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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無限制-登錄即可下載 |
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2024H1：收入同比-3%/歸母凈利潤同比-18%。2024H1公司收入為8.3億元，同比-3%，歸母凈利潤為0.8億元，同比-18%，扣非歸母凈利潤為0.8億元，同比-19%。盈利質(zhì)量方面，2024H1公司毛利率同比+0.3pct至28.7%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.2/+1.8/-0.2pct至7.1%/6.9%/-0.3%，管理費(fèi)用率增加主要系品牌、運(yùn)營、組織相關(guān)人力成本增加；綜合以上，2024H1凈利率同比-1.8pct至9.5%。
2024Q2：收入同比-7%/歸母凈利潤同比-30%。2024Q2公司收入為4.8億元，同比-7%（我們判斷主要系代工出口業(yè)務(wù)收入下降所致），歸母凈利潤為0.5億元，同比-30%，扣非歸母凈利潤為0.5億元，同比-32%。盈利質(zhì)量方面，2024Q2公司毛利率同比-0.2pct至29.4%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.9/+1.5/-0.2pct至8.2%/6.1%/-1.2%；綜合以上，2024Q2凈利率同比-3.2pct至9.9%。
國內(nèi)自有品牌：2024H1收入同比略降4%，積極推進(jìn)費(fèi)用精準(zhǔn)化投放。國內(nèi)露營賽道穩(wěn)健發(fā)展，2024H1自有品牌業(yè)務(wù)收入同比-4%至4.11億元（（中Q1同比-9%至1.41億元，Q2同比-1%至2.70億元），毛利率同比-0.6pct至29.6%。自有品牌業(yè)務(wù)積極優(yōu)化費(fèi)用投放效率，我們判斷業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量整體可控。1）產(chǎn)品：堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，如推出（荒野橫斷斷計(jì)劃、冷山基因再次升級，針對不同客群、不同戶外場景開發(fā)差異化產(chǎn)品，圍繞戶外生活方式進(jìn)行跨領(lǐng)域宣傳并實(shí)現(xiàn)品牌破圈。2）渠道：大牧裝備品牌線上銷售短期波動、線下表現(xiàn)相對較好（我們判斷系持續(xù)開拓線下渠道大客戶），2024H2趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。①大牧：2024H1線上/線下銷售收入分別1.52/2.22億元，同比分別-15%/+4%（中Q1同比分別-21%/-2%，Q2同比分別-13%/+8%）；②小牧：2024H1直營/加盟銷售收入分別0.07/0.29億元，同比分別-27%/+25%，戶外服裝行業(yè)景氣旺盛，2024年以來公司發(fā)力培育小牧品牌，調(diào)整直營門店、拓展加盟渠道，產(chǎn)品貨盤豐富預(yù)劃有望驅(qū)動長期業(yè)務(wù)表現(xiàn)。
代工出口業(yè)務(wù)：我們判斷出貨節(jié)奏擾動2024Q2收入表現(xiàn)，盈利質(zhì)量保持在較高水平。1）伴隨著海外下游庫存的健康化，2024年以來公司代工業(yè)務(wù)（出口）訂單需求逐步改善。2024H1代工收入同比-2%至4.23億元（中Q1同比+14%至2.15億元，Q2同比-15%至2.08億元），毛利率同比+1.2pct至27.8%，我們根據(jù)行業(yè)情況判斷Q2收入同比下降主要系出貨節(jié)奏波動所致，業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量整體處于較高水平。2）長期來看，公司帳篷產(chǎn)能規(guī)模位于國內(nèi)前列（2023全年帳篷產(chǎn)量174萬件）合作核心全球戶外頭部品牌，持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，長期業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)健增長。
庫存周轉(zhuǎn)優(yōu)化，現(xiàn)金流管理正常。1）2024H1末公司存貨同比-13.1%至4.6億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-19.5天至159.7天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+13.9天至44.8天，整體相對健康。2）2024H1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.8億元，約為同期歸母凈利潤的1.0倍，表現(xiàn)正常。
2024年公司收入有望平穩(wěn)增長，利潤端同比或有壓力。我們根據(jù)行業(yè)情況判斷當(dāng)前代工業(yè)務(wù)訂單良好、短期出貨節(jié)奏有波動，我們綜合估劃2024年代工業(yè)務(wù)收入仍有望同比實(shí)現(xiàn)增長；自有品牌業(yè)務(wù)持續(xù)推出優(yōu)質(zhì)新品，長期品牌力及行業(yè)地位有望進(jìn)一步得到優(yōu)化。
投資建議：考慮公司近期業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)，我們預(yù)測2024～2026年公司歸母凈利潤為0.99/1.07/1.21億元，對應(yīng)2024年P(guān)E為18倍，維持荒增持計(jì)評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；大客戶訂單波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險
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