>> 國信證券-牧高笛(603908)2023年品牌業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長，2024年一季度代工業(yè)務(wù)回暖-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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2023年收入小幅增長1.4%，費用率增加致凈利率下降。公司主營業(yè)務(wù)包括戶外產(chǎn)品的自主品牌業(yè)務(wù)與OEM/ODM業(yè)務(wù)兩大板塊。2023年收入增長1.4%至14.6億元，主要受到自有品牌業(yè)務(wù)，尤其是大牧品牌裝備業(yè)務(wù)帶動。雖然毛利率較高的品牌業(yè)務(wù)收入占比提升，但品牌業(yè)務(wù)自身毛利率下降，總體毛利率同比基本持平。費用率合計上升2.1百分點至17.5%，主要系自主品牌營銷投入加大導致銷售費用率上升1.8百分點。歸母凈利潤同比下降24.1%至1.1億元，凈利率同比下降2.5百分點至7.3%?，F(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長234倍至2.8億元。
2024年一季度代工業(yè)務(wù)回暖，毛利率凈利率提升。一季度收入同比+3.7%至3.6億元，主要受益于OEM/ODM業(yè)務(wù)回暖；毛利率同比上升1.2百分點至27.7%。銷售費用率同比下降1.7百分點；管理費用率因人才引進以及管理系統(tǒng)升級上升2.1百分點，整體費用率同比持平。歸母凈利潤同比+9.3%至0.3億元，歸母凈利率同比上升0.4百分點至8.9%。
自主品牌業(yè)務(wù)：隨著國內(nèi)露營市場回歸理性、增速放緩，公司自有品牌收入仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。主要基于公司制定了擴品類、擴人群、擴渠道、擴產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，在新品類、新渠道的帶動下，2023年自主品牌收入同比+31.3%至9.3億元。毛利率和產(chǎn)品單價有所下降，自主品牌毛利率同比下降5.2百分點至29.0%；一方面由于市場競爭加劇、價格競爭激烈，另一方面由于品類拓展、價格帶拓寬、入門級產(chǎn)品占比提升。
OEM/ODM業(yè)務(wù)：代工業(yè)務(wù)以海外客戶為主，受海外市場環(huán)境較差影響，2023年收入同比下滑26.2%至5.3億元，2024年第一季度有所回暖，預(yù)計主要受益于海外客戶去庫逐漸完成、需求回升，訂單量同比增加。伴隨客戶進入補庫周期，以及公司通過新客戶拓展、新品開發(fā)有望迎來代工業(yè)務(wù)新一輪成長。
風險提示：品牌形象受損；海外市場波動；市場競爭加劇。
投資建議：看好代工業(yè)務(wù)回暖，品牌業(yè)務(wù)收入及盈利短期承壓。2024年一季度代工業(yè)務(wù)回暖，我們預(yù)計隨下游客戶進入補庫周期，2024年代工業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長；一季度受整體消費需求疲軟、行業(yè)景氣度較差影響，品牌業(yè)務(wù)收入下滑，同時由于行業(yè)價格競爭仍較激烈，2024年品牌業(yè)務(wù)及公司整體利潤率預(yù)計持續(xù)承壓。因此我們下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年凈利潤為1.3/1.5/1.8億元（2024-2025年前值為1.7/2.0億元），同比+20.2%/17.0%/16.5%?；谟A(yù)測下調(diào)，下調(diào)合理估值區(qū)間至34.7-36.6元（前值為40.4-42.9元），對應(yīng)2024年18-19xPE，維持“增持”評級。
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