>> 國信證券-牧高笛(603908)第三季度自主品牌持續(xù)增長，代工業(yè)務(wù)承壓-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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第三季度自主品牌業(yè)務(wù)增長帶動收入同比小幅提升，代工業(yè)務(wù)下滑，凈利潤承壓。公司主營業(yè)務(wù)包括戶外產(chǎn)品的自主品牌業(yè)務(wù)與OEM/ODM業(yè)務(wù)兩大板塊。第三季度收入同比+1.6%至2.95億元，主要受到自主品牌業(yè)務(wù)增長帶動，尤其線下渠道同比增速快，大牧/小牧品牌線下渠道分別同比增長89%/28%。代工業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑，下滑幅度相比二季度擴(kuò)大。
毛利率同比下降0.9百分點至28.1%，主要受自主品牌大牧毛利率下滑影響；代工業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計受匯率波動影響有所提升，對整體毛利率有正向作用。銷售費用率延續(xù)上升趨勢，主要因自主品牌業(yè)務(wù)占比提升、營銷投入加大；歸母凈利潤同比-24.0%至0.13億元；凈利率下降1.5百分點。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+522.9%至0.38億元。
自主品牌業(yè)務(wù)：隨著國內(nèi)露營市場回歸理性、增速放緩，公司自有品牌收入仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。主要基于公司把握行業(yè)從精致露營到多樣化應(yīng)用場景的變化，制定了擴(kuò)品類、擴(kuò)人群、擴(kuò)渠道、擴(kuò)產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，在新品類、新渠道的帶動下，前三季度自主品牌收入同比+29.3%，單三季度收入同比+40.5%至2.4億元，預(yù)計未來仍有望保持較快的增速。毛利率有所下降，主要由于品類拓展、價格帶拓展、入門級產(chǎn)品占比提升。
OEM/ODM業(yè)務(wù)：代工業(yè)務(wù)以海外客戶為主，前三季度收入同比下滑23.3%，單三季度收入同比下滑55.9%至0.52億元，我們預(yù)計一方面由于海外終端需求疲軟，同時客戶庫存水位較高；另一方面部分訂單存在延期交貨。我們預(yù)計未來海外市場環(huán)境仍不容樂觀，公司有望通過新客戶拓展，以及新品開發(fā)一定程度上抵御海外市場下滑。預(yù)計主要受匯率波動影響毛利率有所提升。
風(fēng)險提示：品牌形象受損；海外市場波動；市場競爭加劇。
投資建議：看好公司自主品牌長期成長空間。今年公司面臨海外市場環(huán)境差、通脹壓力大、出口疲軟，以及國內(nèi)露營市場增速放緩的雙重壓力，但在公司積極把握行業(yè)趨勢，通過自主品牌擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道，實現(xiàn)了自主品牌的快速增長和公司整體較為穩(wěn)健的業(yè)績。我們預(yù)計未來海外市場仍存在較大壓力，國內(nèi)市場較為樂觀，公司自主品牌仍處于快速成長期，我們看好公司自主品牌未來長期成長空間。考慮到海外市場環(huán)境不確定性較大，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年凈利潤為1.3/1.7/2.0億元（前值為1.4/1.9/2.3億元），同比-5.8%/27.0%/17.0%?；谟A(yù)測下調(diào)，下調(diào)合理估值區(qū)間至40.4-42.9元（前值為46.5-49.0元），對應(yīng)2024年16-17xPE，維持“增持”評級。
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