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公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.55億元，同比下降0.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元，同比下降15.6%。單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.95億元，同比下降1.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.13億元，同比下降24.0%
　　自主品牌業(yè)務(wù)較快增長，代工業(yè)務(wù)承壓。1）自主品牌業(yè)務(wù)：前三季度實(shí)現(xiàn)收入6.71億元，同比增長29.3%。小牧直營/小牧加盟/大牧線上/大牧線下分別實(shí)現(xiàn)收入0.13/0.48/2.45/3.63億元，同比分別-17.4%/+29.6%/+12.5%/+47.1%。分渠道看，線上/線下分別實(shí)現(xiàn)收入2.46/4.24億元，同比增長12.5%/41.6%。截至前三季度公司大牧/小牧門店分別有1/210家，前三季度小牧、大牧門店數(shù)較2022年底持平，單Q3小牧凈開6家。2）OEM/ODM業(yè)務(wù):實(shí)現(xiàn)收入4.84億元，同比下滑23.3%，預(yù)計(jì)受海外客戶弱需求和去庫存等因素影響繼續(xù)承壓。
　　報(bào)告期盈利能力有所下滑。1）毛利率:前三季度公司毛利率為28.3%，同比增長0.6pc；其中Q3單季實(shí)現(xiàn)毛利率28.1%，同比下降0.9pct，公告顯示主要是大牧業(yè)務(wù)線上、線下毛利率均下降所致（前三季度同比分別下降了4.22個(gè)百分點(diǎn)和8.09個(gè)百分點(diǎn)）2）費(fèi)用率：Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.4%/8.1%/1.8%，同比分別分別+0.6/+0.4/-1.8pct；3）凈利率:前三季度實(shí)現(xiàn)凈利率9.5%，同比下降1.7pct；其中Q3單季實(shí)現(xiàn)凈利率4.4%，同比下降1.5pct。
　　總體來看，公司品牌業(yè)務(wù)仍保持較快增長（但在前兩年的高增長高基數(shù)下增速有所放緩），代工業(yè)務(wù)方面受海外通脹、去庫存等影響短期承壓，我們也期待未來逐步回暖。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)，考慮到海外需求和去庫存進(jìn)度不確定性，我們調(diào)整盈利預(yù)測（主要下調(diào)了收入、毛利率，上調(diào)了銷售費(fèi)用率），預(yù)測23-25年每股收益為1.88/2.54/3.10元（原為2.17/2.93/3.60元），參考可比公司，維持2023年24倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.12元，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費(fèi)需求減弱、海外去庫存低于預(yù)期等