>> 浙商證券-牧高笛(603908)點(diǎn)評報告：內(nèi)銷高基數(shù)下如期承壓，外銷毛利率超預(yù)期-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 992KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉，詹陸雨，鄒國強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點(diǎn)
Q2收入端短暫承壓，業(yè)績端環(huán)比改善
公司發(fā)布2023年中報：23H1實(shí)現(xiàn)營收8.60億元（-0.8%），歸母凈利潤0.97億元（-14.3%）；單Q2收入5.17億元（-4.3%），歸母凈利潤0.68億元（-10.8%），Q2收入端符合預(yù)期，利潤端略超預(yù)期，主要由外銷毛利率超預(yù)期帶動。
品牌業(yè)務(wù)：高基數(shù)下如期回落
23H1內(nèi)銷收入4.28億元（+23.6%），單Q2收入2.73億元（+8.1%），高基數(shù)下增速如期環(huán)比回落，我們預(yù)計Q3隨著基數(shù)下降，將再次環(huán)比提速。
進(jìn)一步拆分來看：23Q2大牧（露營裝備）線上/分銷團(tuán)購收入分別為1.25/1.34億元，同比+5.8%/+9.0%；小牧（戶外鞋服）直營/加盟收入分別為496/1006萬元，同比-8.3%/+41.2%，期末直營/加盟店較年初凈關(guān)2/4家至22/182家。
23H1內(nèi)銷毛利率30.2%（-5.7pp），根據(jù)子公司“浙江牧高笛戶外用品”（負(fù)責(zé)自主品牌業(yè)務(wù)）數(shù)據(jù)，預(yù)計內(nèi)銷凈利率約6.4%（-7.1pp），下滑較大預(yù)計主要系拓展入門級產(chǎn)品、電商費(fèi)用及品牌推廣費(fèi)增加較多。
代工業(yè)務(wù)：訂單仍承壓，毛利率超預(yù)期
23H1外銷收入4.32億元（-16.5%），單Q2收入2.43億元（-14.0%），我們預(yù)計下半年訂單壓力仍將持續(xù)，考慮到海外市場周期規(guī)律，我們預(yù)計明年外銷訂單有望回暖。
23H1外銷毛利率26.5%（+5.6pp），測算凈利率約16.1%（+3.3pp），我們預(yù)計大幅提升主要系人民幣貶值及客戶結(jié)構(gòu)改善帶來。
長期成長性可期，員工持股計劃提振活力
我們認(rèn)為國內(nèi)露營市場由粗放式增長回歸理性，行業(yè)步入洗牌期，預(yù)計未來將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長：產(chǎn)品、營銷、渠道及供應(yīng)鏈實(shí)力強(qiáng)勁的企業(yè)將持續(xù)提升市占率。
牧高笛品牌理念引領(lǐng)行業(yè)，繼“精致露營”之后，今年推出城市露營、汽車露營、水系露營等全場景產(chǎn)品，并持續(xù)布局多元營銷及渠道，長期成長值得期待。
8月12公司發(fā)布員工持股計劃，業(yè)務(wù)考核目標(biāo)為23-25年大牧收入相比22年增長不低于30%/60%/90%（按下限計算，23-25年同比增速需達(dá)30%/23%/19%），或凈利率不低于8%/9%/9%，團(tuán)隊穩(wěn)定性及積極性將獲提振。
盈利預(yù)測及投資建議：
預(yù)計23-25年公司收入15.6/19.4/23.3億元，同比增長9%/24%/21%，歸母凈利潤1.46/2.13/2.61億元，同比增長4%/46%/22%，對應(yīng)PE 19/13/11X，考慮到露營賽道成長性高，公司品牌護(hù)城河逐漸加深，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外客戶去庫存不及預(yù)期；國內(nèi)露營熱度下降；行業(yè)競爭進(jìn)一步加??；匯率波動
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