>> 申萬宏源-牧高笛(603908)擬推首個員工持股計劃，為露營品牌發(fā)展保駕護(hù)航-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
大小： |
547KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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8月11日，公司發(fā)布首個員工持股計劃草案：計劃募集資金總額上限為538萬元，員工認(rèn)購股數(shù)上限為24.38萬股（占當(dāng)前總股本的0.37%），員工持股計劃股票來源為公司回購專用證券賬戶已回購的公司股份，受讓價格為22.06元/股，存續(xù)期為60個月。
激勵對象彰顯公司重點開拓、發(fā)展自主品牌業(yè)務(wù)的長期戰(zhàn)略。本次員工持股計劃的參加對象為部分監(jiān)事、高管及露營裝備品牌核心骨干員工共計不超過22人，其中監(jiān)事、高管共3人（監(jiān)事會主席、監(jiān)事、董秘）。上述人員均對保障公司露營裝備業(yè)務(wù)戰(zhàn)略執(zhí)行、提升市場競爭力和未來業(yè)績成長有著直接且重要的影響。
三期解鎖條件分別考核23-25年業(yè)績：第一個解鎖期，以22年露營裝備品牌牧高笛MOBIGARDEN（以下稱大牧）營收為基準(zhǔn)，23年大牧營收同比增速不低于30%；或23年大牧凈利率不低于8%。第二個解鎖期，以22年大牧營收為基準(zhǔn)，24年大牧營收同比增速不低于60%；或24年大牧凈利率不低于9%。第三個解鎖期，以22年大牧營收為基準(zhǔn)，25年大牧營收同比增速不低于90%；或25年大牧凈利率不低于9%。
根據(jù)公司員工持股計劃的解鎖條件測算：按照大牧營收增速下限測算，23-25年大牧營收同比增速為30%/23%/19%（23-25年CAGR為21%），對應(yīng)23-25年大牧營收為8.2/10.1/12.0億元；同時按解鎖條件中的凈利率下限測算，預(yù)計23-25年大牧貢獻(xiàn)利潤0.66/0.91/1.08億元。收入增速較穩(wěn)健，利潤率水平有挑戰(zhàn)（22年公司凈利率為9.8%）。
自主品牌是當(dāng)前增長的關(guān)鍵驅(qū)動力，代工出口下半年有望環(huán)比改善。23Q1，公司自主品牌業(yè)務(wù)收入1.5億元，同比高增65.8%，分拆自主品牌業(yè)務(wù)看，測算23Q1大牧裝備收入增速約83%，而小牧服裝同比略有下滑，印證了國內(nèi)露營需求依然旺盛。展望23Q2，預(yù)計自主品牌業(yè)務(wù)是增長的核心動力，代工業(yè)務(wù)仍有壓力。下半年自主品牌業(yè)務(wù)國內(nèi)車企渠道有望貢獻(xiàn)新增量，而代工業(yè)務(wù)新客戶量產(chǎn)，代工業(yè)務(wù)收入有望實現(xiàn)環(huán)比改善。
牧高笛是全球戶外露營行業(yè)領(lǐng)軍者，受益于國內(nèi)露營消費(fèi)興起，大牧露營裝備持續(xù)增長，維持“買入”評級。國內(nèi)露營行業(yè)滲透率快速提升，公司憑借品牌力、產(chǎn)品力和渠道力實現(xiàn)露營裝備業(yè)務(wù)擴(kuò)張。根據(jù)員工持股計劃的增長規(guī)劃，同時考慮到國內(nèi)需求恢復(fù)較弱，下調(diào)23-25年大牧營收增速至30%/25%/20%（原為50%/40%/40%），考慮員工持股計劃解鎖產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用，上調(diào)24-25年管理費(fèi)用率至6.2%/6.2%（原為6.0%/6.0%），故略下調(diào)23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤1.5/2.0/2.4億元（原23-25年為1.7/2.4/3.2億元），對應(yīng)PE為18/14/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；海外需求低迷拖累代工業(yè)務(wù)增速。
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