>> 華創(chuàng)證券-牧高笛(603908)2022年報及2023年一季報點評：外銷擾動業(yè)績承壓，看好自主品牌成長空間-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1060KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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事項：
公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤14.4/1.4/1.4億元，YoY+55.5%/+78.9%/+125.6%；22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.8/0.1/0.1億元，
YoY+39.4%/+44.2%/+1799.8%；23Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤3.4/0.3/0.3億元，YoY+4.8%/-21.5%/-18.7%
評論：
自主品牌表現(xiàn)亮眼，外銷業(yè)績受擾動。分業(yè)務(wù)類型，2022年自主品牌/OEM&ODM（外銷）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.1/7.2億，同比+130.5%/+16.4%，主要系行業(yè)終端需求提升及公司品牌、渠道和產(chǎn)品力加強，自主品牌大牧/小牧營收6.3/0.7億，同比+196.9%/-21.1%；經(jīng)拆分，2022年Q4自主品牌/OEM&ODM業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.9/0.4億，同比+86.3%/-59.6%，自主品牌大牧/小牧營收1.7/0.2億，同比+112.5%/-5.7%；2023年Q1自主品牌/OEM&ODM業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.5/1.9億，同比+65.8%/-19.6%，代工業(yè)務(wù)下滑主要系22年Q1高基數(shù)、俄烏沖突影響俄羅斯市場和海外需求疲軟，自主品牌大牧/小牧營收1.4/0.2億，同比+82%/+1.7%。
22年盈利穩(wěn)健，23Q1費用擾動利潤率。2022年公司銷售毛利率為28.3%，YoY+3.5pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.9%/6.0%/2.5%/0.0%，YoY+1.1/-0.0/-0.2/-0.9pct；公允價值變動收益/投資收益/資產(chǎn)減值損失占總營收比例YoY-0.7/-1.9/+0.7pct。綜上，歸母凈利率為9.8%，YoY+1.3%。2022年Q4公司銷售毛利率為31.0%，YoY+4.5pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為13.6%/8.3%/3.7%/1.5%，YoY+2.6/+0.3/-0.2/-0.5pct；投資收益占總營收比例YoY-2.9pct。綜上,歸母凈利率3.7%，YoY+0.1pct。2023年Q1公司銷售毛利率為26.5%，YoY+1.0pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.3%/5.8%/1.7%/1.4%，YoY+3.4/+1.2/-0.6/-0.2pct，銷售費用率上升系疫情放開后，銷售人員數(shù)量和推廣投放費用上升；歸母凈利率8.4%，YoY-2.8pct。
靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全方面發(fā)力自主品牌。由于當(dāng)前市場中入門新客占比較大，公司雖定位戶外露營中高端市場，但靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出入門和低價產(chǎn)品以提高市占率和滿足客戶全生命周期的產(chǎn)品需求。當(dāng)前核心為精致露營，例如營地全氣候露營，已增加城市露營，未來還會添加山地和水系露營場景，發(fā)展策略圍繞擴人群、擴渠道、擴場景和擴品類四大方面。
調(diào)整盈利預(yù)期，維持“推薦”評級?？紤]公司近期經(jīng)營情況，以及消費需求復(fù)蘇的不確定性，我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤1.8/2.5/3.0億元（23-24前值2.20/2.86億元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE為19/14/11倍。
采用DCF估值法，給予公司23年目標(biāo)價60.4元/股，對應(yīng)2023-2025年22/16/13倍PE。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，原材料波動風(fēng)險；人民幣匯率波動風(fēng)險等。
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