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投資要點(diǎn)：
　　公司22Q4線上渠道收入仍高速增長(zhǎng)：根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，22Q4牧高笛天貓?zhí)詫毲冷N額為9809.91萬(wàn)元，同比+57.42%，單看2023年1月銷額為877.66萬(wàn)元，同比+17.67%；京東渠道銷額為8188.37萬(wàn)元，同比+176.29%。四季度雖為露營(yíng)淡季，但銷售情況仍能反映出露營(yíng)熱度不減，23年的精致露營(yíng)熱潮有望延續(xù)。
　　戶外概念興起，露營(yíng)相比之下季節(jié)性最弱且門(mén)檻低，有望成為戶外第一“品類”。觀察從2019年1月至今的滑雪、露營(yíng)、飛盤(pán)和圍爐煮茶這四類“戶外項(xiàng)目”百度指數(shù)，能夠發(fā)現(xiàn)22年初冬奧會(huì)將滑雪這一百度指數(shù)推至頂峰后，眾多戶外活動(dòng)應(yīng)運(yùn)而生，并都帶來(lái)極大的熱度。露營(yíng)/飛盤(pán)/圍爐煮茶的百度搜索指數(shù)從2022年前的均值500以下，分別在22年5/7/12月達(dá)到最高3300以上，人們對(duì)戶外場(chǎng)景不斷開(kāi)拓，并衍生出許多新玩法，露營(yíng)屬于參與門(mén)檻較低，且季節(jié)性較弱的活動(dòng)，熱度最有望延續(xù)。
　　ODM/OEM+雙自主品牌：OEM/ODM業(yè)務(wù)主要代工生產(chǎn)露營(yíng)帳篷，產(chǎn)品銷往國(guó)外，近年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。自主品牌業(yè)務(wù)包括大牧和小牧品牌，主要面向國(guó)內(nèi)，2022年大牧品牌受益國(guó)內(nèi)露營(yíng)需求高景氣，以及品牌營(yíng)銷和產(chǎn)品降低客戶門(mén)檻，收入大幅增長(zhǎng)，是公司核心增長(zhǎng)點(diǎn)。小牧品牌主打線下渠道，經(jīng)營(yíng)受疫情拖累，22年下半年通過(guò)去庫(kù)存實(shí)現(xiàn)了收入的增長(zhǎng)，但同時(shí)也拉低了公司整體毛利率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.33-1.45億元，同比+69.18%- 84.45%。公司深耕露營(yíng)類產(chǎn)品，不斷提高自主品牌的投入力度，23年自主品牌業(yè)務(wù)收入有望延續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入分別為14.79/19.69/24.43億元，同比增長(zhǎng)60.19%/33.12%/24.07%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.33/1.86/2.40億元，同比增長(zhǎng)69.07%/39.72%/29.44%，EPS分別為1.99/2.78/3.60元，給予公司30-33倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)83.40-91.74元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，終端消費(fèi)不及預(yù)期。