>> 國盛證券-牧高笛(603908)自有品牌高速增長，代工業(yè)務訂單承壓-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩 |
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據(jù)公司業(yè)績預告，2022年業(yè)績同增69%~84%。1）公司發(fā)布業(yè)績預告：預計2022年公司歸母凈利潤1.33-1.45億元，同比增長69.18%到84.45%；扣非歸母凈利潤1.33-1.40億元，同比增長115.80%到127.16%。2）單四季度來看：我們?nèi)I(yè)績區(qū)間中樞測算公司2022Q4歸母凈利潤約872萬元（同比+22%），扣非歸母凈利潤約442萬元（上年同期37萬元，同比高速增長）。3）收入層面：我們估計公司2022年收入快速增長55%~60%（估計2022Q4收入同增50%左右），主要系國內(nèi)自有品牌業(yè)務高速增長帶動。
國內(nèi)自有品牌2022Q4估計仍高速增長，精致露營高景氣有望持續(xù)。2022年以來在國內(nèi)露營行業(yè)景氣帶動下，公司自有品牌快速發(fā)展，我們估算國內(nèi)品牌業(yè)務2022全年收入同增130%+（我們判斷2022Q4仍保持翻倍左右的同比增長）。1）產(chǎn)品：公司圍繞國內(nèi)露營需求特征，敏銳把握市場需求并推出豐富產(chǎn)品線，精致露營場景相關產(chǎn)品銷售高速增長。2）渠道：我們判斷大牧電商、線下渠道（包括專業(yè)裝備分銷、大客戶及團購、裝備直營大店）仍為業(yè)務增長的貢獻主力，小牧品牌則仍在調(diào)整階段。①2022年Q1-Q3電商收入同增186%至2.19億元；②大牧線下收入同增280%至2.47億元；③小牧直營同比減3%至0.16億元；④小牧加盟同減23%至0.37億元。
代工業(yè)務2022年預計穩(wěn)健增長超15%，海外客戶庫存仍在去化中。1）我們估計2022年代工業(yè)務（OEM/ODM業(yè)務，出口海外）銷售增速有望超過15%（2022Q1~Q3業(yè)務收入同增22%至6.3億元，2022Q4表現(xiàn)承壓）。我們跟蹤主要系客戶仍存在去化庫存中、進而影響公司訂單，綜合估計2023H1業(yè)務訂單或同比下滑15%左右、2023H2環(huán)比H1則有望改善。2）中長期來看，公司帳篷產(chǎn)能規(guī)模位于國內(nèi)前列，客戶資源優(yōu)渥、合作頭部品牌，行業(yè)庫存去化后有望步入穩(wěn)健發(fā)展。
2023年代工業(yè)務短期承壓，國內(nèi)自有品牌有望繼續(xù)拉動增長。公司深耕露營帳篷產(chǎn)品，并擴充服裝鞋類、裝備配件等多品類。1）國內(nèi)自有品牌定位于高景氣精致露營賽道，我們判斷2023年品牌業(yè)務收入有望繼續(xù)高速增長。2）代工外銷業(yè)務穩(wěn)扎穩(wěn)打，深度合作頭部戶外品牌，考慮行業(yè)訂單及庫存情況，我們估計2023年代工業(yè)務收入或有下滑。
投資建議：我們預測2022-2024年公司歸母凈利潤為1.39/1.65/2.05億元，同比分別增長77%/18%/24%。當前股價對應2023年PE為25倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)景氣波動風險；原材料價格波動風險；大客戶訂單波動風險；匯率波動風險。
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