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業(yè)績(jī)摘要：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.6億元，同比增長(zhǎng)60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)82.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)115.6%。單季度來看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，同比增長(zhǎng)56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1711.3萬元，同比下降5%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2172.2萬元，同比增長(zhǎng)45.8%，業(yè)績(jī)亮眼。
　　行業(yè)需求持續(xù)旺盛，多因素共致盈利能力暫時(shí)承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為27.7%，同比增加3.3pp；單季度來看，2022Q3毛利率為29%，同比增加3.8pp，毛利率上升主要系高毛利的電商、大牧線下業(yè)務(wù)占比提升所致。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為12.6%,同比減少0.2pp，單Q3總費(fèi)用率為19.6%，同比提升0.6pp。分拆來看，單Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.9%/7.7%/3.7%/-0.6%，分別同比+3.3pp/-1.4pp/+0.3pp/-1.5pp，銷售費(fèi)用增加主要是推廣費(fèi)及海運(yùn)費(fèi)增加所致。除此之外，公司22Q3投資凈收益同比減少882萬元，所得稅同比增加502萬元。在多因素共同作用下，前三季度公司凈利率為11.3%，同比增加1.4pp；單Q3凈利率為5.9%，同比減少3.8pp。
　　外銷表現(xiàn)穩(wěn)健，大牧業(yè)績(jī)亮眼。2022Q3公司外銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.1億元，同比增長(zhǎng)10.6%。2022Q3品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.7億元，同比增長(zhǎng)101.1%，其中小牧實(shí)現(xiàn)2159萬元，同比減少11.5%，大牧實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元，同比增長(zhǎng)145.8%。具體來看，2022Q3大牧線上/線下分別實(shí)現(xiàn)收入0.7億元/0.8億元，分別同比增長(zhǎng)108%/193.4%，大牧業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。
　　露營(yíng)行業(yè)高景氣度延續(xù)，產(chǎn)品矩陣再豐富。國(guó)內(nèi)露營(yíng)市場(chǎng)處于滲透率快速提升階段，公司較早切入“精致露營(yíng)”，憑借卓越產(chǎn)品力與系列IP聯(lián)名產(chǎn)品進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷，成功占據(jù)流量高地。下半年以來，公司陸續(xù)推出充氣帳、黑膠、黑化等新品系列，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，預(yù)計(jì)四季度在國(guó)慶和雙十一雙重消費(fèi)刺激下，業(yè)績(jī)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為2.39元、3.29元和4.19元，對(duì)應(yīng)PE分別為24倍、17倍和13倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能利用率受疫情影響而下降的風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。