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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q3收入靚麗高增，但短期因素?cái)_動(dòng)拖累業(yè)績(jī)；Q4內(nèi)銷有望延續(xù)高增，同時(shí)存貨減值壓力較小，利潤(rùn)增速有望回歸較高水平。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到短期因素導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，略微下調(diào)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至2.37/3.44/4.42元（調(diào)整前分別為2.73/3.77/4.72元）?？紤]到公司是露營(yíng)裝備龍頭，成長(zhǎng)性較強(qiáng)，給予公司2023年高于行業(yè)平均的25倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至86.0元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：2022Q1-3營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母分別為11.58/1.30/1.32億元，同比+60.0%/+82.4%/+115.6%。Q3單季營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母分別為2.91/0.17/0.22億元，同比+56.0%/-5.0%/+45.8%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　Q3營(yíng)收持續(xù)高增，短期因素?cái)_動(dòng)拖累業(yè)績(jī)。1）收入端：Q3收入同比+56%，其中內(nèi)銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，大牧線上/線下收入分別同比+106.9%/+193.4%，小牧收入略有下降，目前仍處于調(diào)整階段；外銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，收入同比增速超過10%。2）利潤(rùn)端：Q3毛利率為29.0%，同比+3.8pct，其中大牧毛利率增幅超過4pct。Q3費(fèi)用端同比基本持平（+0.7pct），其中銷售費(fèi)用率同比+3.3pct（主要由于備戰(zhàn)雙十一的推廣費(fèi)用增加），管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.4pct/+0.3pct/-1.5pct。Q3扣非歸母凈利潤(rùn)為0.22億元，同比+45.8%，但由于Q3人民幣貶值造成公司遠(yuǎn)期外匯合約浮虧約800萬元，因此公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑5%。
　　Q4內(nèi)銷有望延續(xù)高增，存貨減值壓力較小，利潤(rùn)增速有望回歸較高水平。在內(nèi)銷方面，公司雙十一預(yù)售表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)Q4內(nèi)銷有望持續(xù)高增；在外銷方面，受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及通脹影響，預(yù)計(jì)Q4外銷訂單略有承壓?？紤]到2021Q4公司曾計(jì)提大額的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，而2022年庫(kù)存已在Q3提前進(jìn)行清理，因此Q4存貨減值壓力較小，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速有望回歸較高水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，全球通脹的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)