>> 中信證券-牧高笛(603908)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：品牌業(yè)務(wù)高增，短期拖累不改長期信心-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大?。?/td>
| 630KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮重光 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司公布2022年三季報(bào)，Q3單季收入/凈利潤/扣非凈利潤同比+56.0%/-5.0%/+45.8%，大牧業(yè)務(wù)Q3單季收入+145.8%，帶動(dòng)品牌業(yè)務(wù)收入+107.5%，延續(xù)高增勢頭。同時(shí)公司Q3毛利率在品牌業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的背景下，同比改善3.8pcts，但外匯遠(yuǎn)期合約、海運(yùn)費(fèi)等部分短期因素拖累公司凈利潤表現(xiàn)。近期露營熱帶動(dòng)市場持續(xù)擴(kuò)容，牧高笛作為國內(nèi)露營裝備頭部品牌，預(yù)計(jì)未來將充分受益于目前龍頭品牌地位、持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長。近期控股股東提前結(jié)束減持計(jì)劃，并公告股份回購計(jì)劃，彰顯管理層長遠(yuǎn)信心，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍收入：品牌業(yè)務(wù)高增&代工業(yè)務(wù)增速放緩，Q3單季收入2.91億元/+56.0%。公司公布2022年三季報(bào)，Q3單季實(shí)現(xiàn)收入2.91億元，同比+56.0%；前三季度累計(jì)收入11.58億元，同比+60.0%。分業(yè)務(wù)看，前三季度公司代工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.31億元/+22.0%，占比54.9%，其中Q3單季代工業(yè)務(wù)收入增速為10.6%，環(huán)比有所放緩；前三季度品牌業(yè)務(wù)收入累計(jì)收入5.19億元/+152.0%，其中Q3單季品牌業(yè)務(wù)收入增速為107.5%，仍延續(xù)高增勢頭。
▍品牌業(yè)務(wù)：大牧業(yè)務(wù)Q3單季收入+145.8%，持續(xù)引領(lǐng)品牌業(yè)務(wù)增長。具體看品牌業(yè)務(wù)，前三季度大牧業(yè)務(wù)收入達(dá)4.66億元/+228.9%，其中大牧線上/線下渠道收入分別為2.19/2.47億元，同比+185.8%/+279.6%，占比47%/53%，憑借新進(jìn)KA賣場等手段，大牧線下渠道快速增長。Q3單季大牧品牌收入增速為145.8%，暑期高溫影響露營需求，Q3增速有所放緩，但仍保持翻倍以上的高速增長；前三季度小牧業(yè)務(wù)收入達(dá)0.53億元/-22.7%，Q3單季收入增速-0.8%，在經(jīng)歷Q2疫情沖擊后，三季度經(jīng)營環(huán)比改善。
▍盈利：品牌業(yè)務(wù)帶動(dòng)Q3毛利率提升3.8pcts，短期因素拖累凈利潤表現(xiàn)。公司Q3單季毛利率達(dá)29.0%/+3.8pcts，主要得益于品牌業(yè)務(wù)收入占比提升&大牧品牌Q3單季線上/線下毛利率+5.0pcts/+5.2pcts。公司費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.3/-1.4/+0.3/-1.5 pcts，銷售費(fèi)用率提升主因大牧部分線上營銷費(fèi)用前置投放。公司Q3單季凈利潤達(dá)0.17億元/-5.0%，扣非凈利潤0.22億元/+45.8%，部分短期因素造成的非經(jīng)常損益拖累公司凈利潤表現(xiàn)，主因①外匯遠(yuǎn)期合約增加800萬損失；②海運(yùn)費(fèi)同比+400萬；③營銷費(fèi)用前置投放&小牧庫存清理損失，預(yù)計(jì)各項(xiàng)不利因素將于Q4逐步減弱或消失。
▍展望：露營熱帶動(dòng)市場持續(xù)擴(kuò)容，股份回購彰顯管理層信心。根據(jù)攜程《2022年國慶假期旅游總結(jié)報(bào)告》，國慶期間露營旅游訂單量同比增長超10倍，人均露營花費(fèi)為650元左右，相較中秋增長30%左右。牧高笛作為國內(nèi)露營裝備頭部品牌，通過跨界聯(lián)名&營銷，持續(xù)打造頭部品牌認(rèn)知，未來將充分受益于目前龍頭品牌地位，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長。近期公司控股股東提前結(jié)束減持計(jì)劃，并公告計(jì)劃在未來6個(gè)月內(nèi)回購1500萬-3000萬元的股票，股份將用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)，充分彰顯了管理層對(duì)公司未來長遠(yuǎn)發(fā)展的信心。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外需求下行影響公司代工業(yè)務(wù)；公司品牌業(yè)務(wù)未能把握潮流趨勢；戶外用品行業(yè)競爭加劇；局部疫情反復(fù)影響露營需求；公司頭部客戶銷售占比過高的風(fēng)險(xiǎn)；公司新品牌發(fā)展不及預(yù)期；公司線下門店拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司3Q22收入/凈利潤/扣非凈利潤同比+56.0%/-5.0%/ +45.8%，部分短期因素造成的非經(jīng)常損益拖累公司凈利潤表現(xiàn)?？紤]宏觀環(huán)境與下游需求的不確定性，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測至2.29/3.28/4.39元(原預(yù)測為2.85/3.76/4.95元)。參考優(yōu)質(zhì)戶外產(chǎn)業(yè)鏈公司2023年估值水平（浙江自然13x，嘉益股份13x，來自中信證券研究部預(yù)測）與露營熱潮興起后近3年公司的平均估值水平（40x），綜合考慮目前牧高笛品牌在國內(nèi)的龍頭地位，我們給予公司2023年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)79元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
