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戶外露營需求旺盛，業(yè)績有望再創(chuàng)新高。1）2022年業(yè)績符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33-1.45億元，同比增長69.2%-84.4%，扣非凈利潤1.33-1.40億元，同比增長116%-127%，業(yè)績整體符合預(yù)期。2022年國內(nèi)露營行業(yè)需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，帶動公司全年利潤實(shí)現(xiàn)高速增長。2）22Q4在內(nèi)外壓力之下預(yù)計(jì)仍維持較強(qiáng)韌性。預(yù)計(jì)22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.03-0.15億元，同比下滑62.1%-增長105%。Q4為戶外露營銷售傳統(tǒng)淡季，且11月下旬起電商渠道物流受阻及12月疫情管控政策優(yōu)化初期感染達(dá)峰過程中對消費(fèi)有所抑制，公司運(yùn)營面臨較大的外部壓力，預(yù)計(jì)外銷訂單在海外通脹壓力下加速走弱，但大牧品牌業(yè)務(wù)收入在電商銷售旺季推動下仍實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。
　　國內(nèi)露營行業(yè)爆發(fā)式增長，公司把握精致露營機(jī)遇乘勢而上。公司作為國內(nèi)精致露營生活方式的倡導(dǎo)者，充分把握了行業(yè)增長的紅利，預(yù)計(jì)2022年收入增速超50%，其中，外銷代工業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，而自主品牌業(yè)務(wù)收入有望翻倍增長，尤其大牧裝備業(yè)務(wù)受益于終端需求提升，疊加在產(chǎn)品力、品牌力、渠道力上的持續(xù)發(fā)力，收入增幅預(yù)計(jì)超過品牌業(yè)務(wù)整體。產(chǎn)品方面，2022年重磅推出了主打深度露營的“指揮官”球形帳篷系列、升級了主打精致露營的“假日星空”大空間帳篷系列，Q4再度推出適合大眾精致露營的第一次家庭露營系列，不斷完善產(chǎn)品矩陣。營銷與品牌推廣方面，全年舉辦6場露營大會、3項(xiàng)行業(yè)展會等活動，進(jìn)行4項(xiàng)IP聯(lián)名，并同小鵬汽車、吉利汽車等車企進(jìn)行跨界合作，成功實(shí)現(xiàn)品牌破圈。渠道方面，線上強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)渠道布局、維持高增長，線下積極拓展新客戶渠道，大牧線下首家體驗(yàn)店于6月在寧波開業(yè)，提升客戶終端體驗(yàn)，強(qiáng)化品牌認(rèn)知度。
　　戶外露營政策支持加碼，線下活動恢復(fù)與露營旺季共振下有望推動持續(xù)增長。2022年11月，戶外露營行業(yè)支持政策頻發(fā)，規(guī)劃中長期高質(zhì)量發(fā)展，目標(biāo)至2025年實(shí)現(xiàn)3萬億元的總產(chǎn)業(yè)規(guī)模，行業(yè)滲透率有望加速提升。12月疫情防控政策重大優(yōu)化，全國消費(fèi)復(fù)蘇已啟動，各城市線下活動拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)，疊加上半年迎來露營旺季，品牌業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增。
　　牧高笛是全球戶外露營行業(yè)領(lǐng)軍者，受益于國內(nèi)露營消費(fèi)興起，大牧露營裝備業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，維持“買入”評級。國內(nèi)露營行業(yè)滲透率快速提升，公司憑借業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的品牌力、產(chǎn)品力和渠道力實(shí)現(xiàn)露營裝備業(yè)務(wù)擴(kuò)張?？紤]到歐美通脹影響，下調(diào)22/23年代工業(yè)務(wù)收入增速至+15%/-10%（原為+20%/+3%），由于22年?duì)I銷受終端零售環(huán)境擾動，上調(diào)22年銷售費(fèi)用率至7%（原為6.5%），略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4/2.0/2.8億元（原為1.5/2.2/3.0億元），對應(yīng)PE為30/21/15X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。粴W美通脹壓力下外銷業(yè)務(wù)增長放緩。