>> 申萬宏源-牧高笛(603908)23Q1代工業(yè)務(wù)承壓，大牧露營裝備延續(xù)高增長-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，業(yè)績整體符合預(yù)期。1）2022年受益于全球露營需求增長，收入、利潤規(guī)模創(chuàng)新高。2022年實現(xiàn)營收14.4億元，同比增長55.5%，歸母凈利潤1.4億元，同比增長78.9%，符合預(yù)期。全球露營需求旺盛，海外代工訂單持續(xù)增長、國內(nèi)露營行業(yè)爆發(fā)式增長，帶動公司全年收入、利潤創(chuàng)新高。2）23Q1收入受代工拖累，費用率提升導(dǎo)致利潤端暫承壓。23Q1實現(xiàn)營收3.4億元，同比增長4.8%，主要受到海外代工業(yè)務(wù)收入下滑的拖累，國內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)延續(xù)高增態(tài)勢，實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比下滑21.5%，主要受到費用率增長的拖累。3）擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.2元/股（含稅）。
23Q1國內(nèi)露營高景氣度延續(xù)，代工出口業(yè)務(wù)暫承壓。2022年，代工業(yè)務(wù)收入7.2億元，同比增長16.4%，自主品牌業(yè)務(wù)收入7.1億元，同比高增131%，公司作為國內(nèi)精致露營生活方式的倡導(dǎo)者，充分把握了行業(yè)增長的紅利。23Q1，代工業(yè)務(wù)收入1.9億元，同比下滑19.6%，主要受到歐洲客戶訂單收縮的影響，而自主品牌業(yè)務(wù)收入1.5億元，同比高增65.8%，印證了當(dāng)下國內(nèi)露營需求依然強勁，以及公司作為國內(nèi)露營龍頭品牌的地位。分拆自主品牌業(yè)務(wù)看，測算23Q1大牧裝備收入增速約80%，而小牧服裝同比略有下滑，進一步按渠道測算大牧線上/線下分別同比增長約90%/78%，小牧線下直營/加盟渠道分別同比下滑25%/增長11%。23Q1公司持續(xù)推出具有市場競爭力、差異化的新產(chǎn)品，一體式充氣帳云墅12.6有效解決搭建難題，B.Duck聯(lián)名款后室成為家庭出游暢銷款，攬勝3一體充車尾帳及車載側(cè)邊天幕優(yōu)化自駕露營體驗，加速占領(lǐng)消費者心智，牢固領(lǐng)軍者地位。
毛利率持續(xù)提升，規(guī)模擴張期銷售費用率提升壓制凈利率。22年毛利率28.3%，同比提升3.5pct，其中，原材料成本上行壓力緩解帶動代工業(yè)務(wù)毛利率提升2.7pct、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動品牌業(yè)務(wù)毛利率提升0.3pct，營銷投入力度增大導(dǎo)致銷售費用率同比提升1.1pct至6.9%，期間費用率整體持平，凈利率同比提升1.3pct至9.8%。23Q1毛利率同比提升1.0pct至26.5%，預(yù)計主要由代工業(yè)務(wù)貢獻、品牌業(yè)務(wù)毛利率同比下滑4.6pct，銷售費用率大幅提升3.4pct至7.3%，期間費用率提升3.7pct，凈利率同比下滑2.8pct至8.4%。
牧高笛是全球戶外露營行業(yè)領(lǐng)軍者，受益于國內(nèi)露營消費興起，大牧露營裝備持續(xù)高增長，維持“買入”評級。國內(nèi)露營行業(yè)滲透率快速提升，公司憑借業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的品牌力、產(chǎn)品力和渠道力實現(xiàn)露營裝備業(yè)務(wù)擴張?？紤]到海外需求恢復(fù)慢于預(yù)期，下調(diào)23年代工業(yè)務(wù)收入增速至下滑15%（原為下滑10%），故略下調(diào)23-24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤1.7/2.4/3.2億元（原23-24年為2.0/2.8億元），對應(yīng)PE為22/16/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；海外需求低迷拖累代工業(yè)務(wù)增速
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