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報(bào)告導(dǎo)讀：露營(yíng)作為“長(zhǎng)途游”替代方案而出圈，疫情之后能否維持熱度是市場(chǎng)的主要分歧之一。結(jié)合年初以來(lái)的線上高頻數(shù)據(jù)及滑雪熱度觀察，我們認(rèn)為：國(guó)內(nèi)戶外參與率仍處于快速上升期，供給側(cè)的完善有望釋放更大消費(fèi)潛力，旺季在即，提示關(guān)注露營(yíng)裝備龍頭【牧高笛】
　　年初以來(lái)，重點(diǎn)戶外品牌天貓銷售額增幅亮眼
　　根據(jù)第三方數(shù)據(jù)平臺(tái)（煉丹爐），年初以來(lái)（1.1-2.26），“牧高笛”天貓旗艦店銷售額同比增長(zhǎng)111%；
　　其他頭部露營(yíng)裝備品牌“原始人”同比增長(zhǎng)384%，“探險(xiǎn)者”同比增長(zhǎng)158%，“挪客”同比下滑2%，整體延續(xù)22年的高增趨勢(shì)；
　　以鞋服為主的戶外品牌亦呈現(xiàn)高增態(tài)勢(shì)，“駱駝”同比增長(zhǎng)232%，“探路者”同比增長(zhǎng)293%，“北面”同比增長(zhǎng)15%，“可隆”同比增長(zhǎng)51%。
　　疫后戶外熱度并未消退，預(yù)計(jì)23年仍為戶外大年
　　理由1：滑雪場(chǎng)迎來(lái)“最忙”雪季，客群與露營(yíng)接近
　　據(jù)官方媒體調(diào)查統(tǒng)計(jì)：春節(jié)期間，新疆5S級(jí)滑雪場(chǎng)接待游客數(shù)同比+5%，旅游收入同比+80%，其中白云滑雪場(chǎng)客流量是平時(shí)3倍，天山托峰滑雪場(chǎng)接待游客數(shù)同比+25%；濟(jì)南市滑雪場(chǎng)接待游客數(shù)同比+41%。
　　我們認(rèn)為：不同細(xì)分戶外運(yùn)動(dòng)的客群具有同質(zhì)性，均為高線城市、經(jīng)濟(jì)實(shí)力良好、熱衷嘗試新鮮事物的中青年人，今年1-2月雪季的火熱印證了疫情之后我國(guó)戶外參與熱情依舊持續(xù)高漲，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，露營(yíng)、騎行、垂釣、槳板等有望依次迎來(lái)高峰。
　　理由2：戶外供給側(cè)較去年明顯改善，承接能力更強(qiáng)
　　22年4月后露營(yíng)需求側(cè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，導(dǎo)致部分露營(yíng)裝備“賣斷貨”、營(yíng)地周末及節(jié)假日“一票難求、票價(jià)虛高”現(xiàn)象層出不窮，粗放式增長(zhǎng)的營(yíng)地導(dǎo)致用戶“體驗(yàn)感”難以保障；此外，政策的尚不完善導(dǎo)致戶外場(chǎng)地供給不夠充足（部分公園、水域限制戶外活動(dòng)），上海等一線城市的疫情導(dǎo)致部分重要市場(chǎng)缺席。
　　經(jīng)過(guò)一年的高速發(fā)展，目前戶外裝備供應(yīng)鏈更加充足、相關(guān)支持政策頻出、營(yíng)地、俱樂(lè)部、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)等主體的數(shù)量及服務(wù)質(zhì)量明顯提升，我們認(rèn)為23年戶外活動(dòng)承接能力明顯優(yōu)于去年，戶外消費(fèi)需求有望得到更充分釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
　　牧高笛作為國(guó)內(nèi)露營(yíng)裝備代工及品牌龍頭，盡管23年外銷業(yè)務(wù)受海外庫(kù)存影響預(yù)計(jì)下滑，但內(nèi)銷方面，公司將圍繞品牌建設(shè)20周年加大營(yíng)銷宣傳力度，同時(shí)將進(jìn)一步拓展產(chǎn)品系列，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。結(jié)合行業(yè)依舊高漲的β，公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
　　預(yù)計(jì)22-24年實(shí)現(xiàn)收入14.5/18.4/23.6億元，同比增長(zhǎng)57%/27%/28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.41/1.85/2.46億元，同比增長(zhǎng)79%/31%/33%，對(duì)應(yīng)PE為36/27/21倍，預(yù)計(jì)公司1-2月內(nèi)銷品牌業(yè)務(wù)流水增速持續(xù)靚麗，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，3-6月戶外熱度將顯著提升，公司行業(yè)稀缺性顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：露營(yíng)參與熱度回落；盈利能力下降；外銷訂單進(jìn)一步下滑