>> 國盛證券-牧高笛(603908)自有品牌景氣持續(xù)，外銷承壓-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩 |
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2022年收入+56%，業(yè)績+79%。1）2022年公司收入/業(yè)績分別同比高速增長55.5%/78.9%至14.4/1.4億元，我們判斷主要系國內自有品牌業(yè)務收入快速增長帶動。2）盈利質量：毛利率+3.5pct至28.3%，我們判斷主要系規(guī)模效應得以體現；銷售費用率同比+1.1pct至6.9%，主要系推廣費及人工成本增加；管理費用率同比基本持平為6.0%；財務費用率分別同比-0.9pct至0.02%，主要系匯兌收益增加；凈利率同比+1.3pct至9.8%。
2023Q1收入同增5%，業(yè)績同降22%，我們判斷主要系代工業(yè)務拖累。1）2023Q1公司收入/業(yè)績分別同比+4.8%/-21.5%至3.4/0.3億元，我們判斷整體表現走弱主要系代工出口業(yè)務拖累，而國內業(yè)務收入在2023Q1依然同比高速增長。2）盈利質量：毛利率同比+1.0pct至26.5%，銷售/管理費用率分別同比+3.4/+1.2pct至7.3%/5.8%，凈利率-2.8pct至8.4%。
國內自有品牌持續(xù)高速增長，2023全年精致露營景氣有望持續(xù)。2022年以來至今國內露營行業(yè)景氣持續(xù)高漲，2022年/2023Q1公司自有品牌收入分別同增130.5%/65.8%至7.1/1.5億元，我們判斷2023全年自有品牌業(yè)務收入仍有望快速增長。1）產品：精致露營場景相關產品銷售高速增長，通過聯(lián)名、跨界合作、借助社交媒體等方式助力產品及品牌破圈。2）渠道：大牧仍為業(yè)務增長的貢獻主力，小牧品牌則仍在調整階段。①大牧：2022年/2023Q1電商收入同比分別+186%/+90%至3.2/0.6億元，其他渠道（包括專業(yè)裝備分銷、大客戶等渠道）收入同比分別+209%/+78%至3.1/0.8億元；②小牧：2022年/2023Q1直營收入同比分別-24%/-25%至0.2/0.05億元，加盟收入同比分別-20%/+11%至0.5/0.1億元。
代工業(yè)務2022年穩(wěn)健增長，目前訂單承壓、后續(xù)有望改善。1）公司代工業(yè)務（OEM/ODM業(yè)務，出口海外）2022年/2023Q1銷售同比分別+16.4%/-19.6%至7.2/1.9億元，我們判斷2023Q2公司代工業(yè)務訂單需求仍較為平淡（主要系下游客戶仍在去化庫存中）、預計2023H2訂單表現有望出現環(huán)比改善。據公司公告我們判斷2023全年代工業(yè)務收入同比預計下滑16%左右。2）中長期來看，公司帳篷產能規(guī)模位于國內前列（2022年帳篷產量279萬件），合作海外戶外頭部品牌、美洲市場開拓已見成效，我們判斷代工業(yè)務經歷2023年的調整后有望步入穩(wěn)健增長。
存貨周轉及現金流管理有待改善。1）存貨：2023Q1末公司存貨同比+22%至6.6億元（主要系公司兩大業(yè)務備貨所致，我們據行業(yè)情況估計其中自有品牌、代工業(yè)務存貨占比各約50%），2022年/2023Q1存貨周轉天數同比分別-1/+44天至215/243天，后續(xù)隨著業(yè)務正常進行、我們預計公司營運周轉有望改善。2）2022年/2023Q1公司經營性現金流量凈額分別0.01/-0.27億元，我們判斷后續(xù)有望改善。
我們估計2023年公司收入及業(yè)績仍有望穩(wěn)健增長。1）公司發(fā)布2023年財務預算：估計主營業(yè)務收入+9%至15.5億元（其中自有品牌收入預計+34%，代工業(yè)務收入預計下滑16%），估計凈利潤+3%至1.45億元。2）考慮國內行業(yè)較高的景氣度、結合公司目前實際運營情況，我們基于公司財務預算略有調整、綜合預計2023年公司收入有望增長12%至16.1億元/業(yè)績有望增長8%至1.52億元。
投資建議：我們預測2023~2025年公司歸母凈利潤為1.52/1.84/2.2億元，同比分別增長8%/21%/19%。當前股價對應2023年PE為25倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)景氣波動風險；原材料價格波動風險；大客戶訂單波動風險；匯率波動風險。
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