>> 首創(chuàng)證券-牧高笛(603908)公司簡評報告：自主品牌延續(xù)高增，外銷業(yè)務(wù)年內(nèi)承壓-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 406KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收14.36億元，同比+55.5%；歸母凈利潤1.41億元，同比+78.9%；23Q1實現(xiàn)營收3.43億元，同比+4.8%；歸母凈利潤2888萬元，同比-21.5%。
點評：
自主品牌業(yè)務(wù)延續(xù)高增，OEM/ODM業(yè)務(wù)23Q1承壓。分業(yè)務(wù)看，2022年公司OEM/自主品牌業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入7.2/7.1億元，分別同增16.4%/130.5%，分別占比50%（21年為67%/33%）。自主品牌分渠道看，直營/加盟/電商/團購業(yè)務(wù)收入分別同比-23.6%/-20%/+185.7% /209.3%。直營和加盟主要為小牧服裝業(yè)務(wù)，受疫情及渠道調(diào)整影響較大；電商及團購主要為大牧裝備業(yè)務(wù)，受益于國內(nèi)戶外露營需求高增，收入增速亮眼。分季度看，22Q4/23Q1公司收入分別同增39.4%/4.8%，歸母凈利潤分別同比+44.2%/-21.5%。23Q1自主品牌業(yè)務(wù)預計維持高增；OEM業(yè)務(wù)受下游去庫及外需疲軟影響，收入預計同比下滑，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。
22年盈利能力提升，23Q1費率提升致使凈利率下滑。2022年公司毛利率+3.5pcts至28.3%，主要由于毛利率更高的自主品牌業(yè)務(wù)收入占比提升。其中，OEM/直營/加盟/電商/其他渠道毛利率分別同增3.3/5/1.8/2.1/0.5pcts。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+1.1/-0.1/-0.2/-0.9pcts至6.9%/6%/2.5%/0.02%，推廣費用增加致使銷售費率提升；匯率波動下財務(wù)費率下降。綜合影響下，凈利率+1.3pct至9.8%。23Q1公司毛利率+1pct至26.5%，主因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。大牧毛利率同比預計下滑，主因公司新增低價位入門場景產(chǎn)品；期間費用率+3.7pcts；凈利率-2.8pcts至8.4%。
自主品牌業(yè)務(wù)預計維持較快增長，外需回落預計拖累全年表現(xiàn)。公司發(fā)布2023年財務(wù)預算，根據(jù)預算，公司預計2023年實現(xiàn)主營收入155億元，同比+9%；其中自主品牌及OEM/ODM業(yè)務(wù)分別同比+34%/-15.6%。期間費用率預計同比+7.1%。綜合影響下，凈利潤預計同比+3.1%。
投資建議：盡管短期內(nèi)品牌業(yè)務(wù)受高基數(shù)影響增速有所放緩；代工業(yè)務(wù)受外需影響年內(nèi)承壓，但公司作為國內(nèi)露營行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢顯著，長期增長空間較大?？紤]到外需仍有不確定性，我們下調(diào)盈利預測，預計公司23/24/25年歸母凈利潤分別為1.6/2.0/2.5億元（原預測23/24年2.0/2.6億元），對應當前市值PE為22/17/14X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)景氣度不及預期，市場競爭加劇，外需不及預期。
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