>> 東方證券-牧高笛(603908)品牌業(yè)務延續(xù)高增，代工業(yè)務短期承壓-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
387KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅,朱炎,楊妍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年報/2023年一季報，2022年實現(xiàn)收入和歸母凈利潤14.4億和1.41億，同比+55.5%和+78.9%；其中22Q4收入和歸母凈利潤分別+39.4%和+44.2%。
23Q1公司實現(xiàn)收入3.4億元（+4.8%），歸母凈利潤0.29億元（-21.5%）。
2022年品牌業(yè)務高增，代工業(yè)務22Q4起收入下滑。1）品牌業(yè)務2022年實現(xiàn)7.05億元（+130.5%），受益于國內(nèi)戶外露營快速增長。其中直營/加盟/電商/其他分別實現(xiàn)收入0.21/0.52/3.2/3.1億元，同比分別-23.6%/-20.02%/+185.7%/+209.3%。毛利率方面，品牌業(yè)務全年毛利率為34.3%，同比+0.31pct，其中直營/加盟/電商/其他毛利率分別為53.3%/34.5%/37.9%/29.2%，同比分別+5.04/1.83/+2.06pct/+0.48pct。2）OEM/ODM業(yè)務：2022年實現(xiàn)7.16億元（+16.4%），毛利率為23.2%，其中單Q4實現(xiàn)收入0.85億元(-13.5%)，主要受海外需求擾動影響。
23Q1品牌業(yè)務在高基數(shù)上持續(xù)快速增長，代工業(yè)務仍然承壓。1）23Q1公司自主品牌業(yè)務實現(xiàn)收入1.5億元（+65.83%），其中小牧高直營/小牧加盟/電商/大牧線下同比增速分別為-25%/+11%/+90%/+78%，毛利率分別同比+8.2/-1.9/-5.1/-4.8pct，電商渠道和大牧線下毛利率下滑主要系公司增加了入門級產(chǎn)品的供給。2）23年一季度OEM/ODM實現(xiàn)收入1.9億元，同比下降19.6%。
展望2023年，我們認為：1）品牌業(yè)務方面，盡管疫情放開對露營活動可能有一定分流，但考慮到國內(nèi)露營行業(yè)的低滲透率、以及年輕群體消費習慣的仍在逐步養(yǎng)成過程中，我們認為公司大牧品牌在2023年仍有望維持高增，全年公司將從擴品類、擴人群、擴渠道三個方面驅動增長。2）代工業(yè)務方面，預計23H1仍將受到主要客戶去庫存的影響，收入端將繼續(xù)承壓，下半年受益于新客戶開拓將環(huán)比改善，全年預計下降15%-20%左右。未來公司將進一步擴充產(chǎn)品品類，除傳統(tǒng)的帳篷外，未來將推進打獵帳篷，充氣帳篷等品類的營銷，帶來新的業(yè)務增長點。
我們調(diào)整2023-2024年并引入2025年盈利預測（考慮到海外代工業(yè)務承壓下調(diào)了收入、毛利率），預計23-25年每股收益為2.34/2.99/3.71元（原2023-2024年為2.77和3.85元），參照可比公司，并考慮到賽道的高景氣和公司高增速維持30%估值溢價，對應26倍PE估值，目標價60.80元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭激烈，時尚潮流的快速變化，其他戶外運動對露營的分流等。
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