>> 國泰君安-牧高笛(603908)2022年報及2023年一季報點評：Q1自主品牌盈利下滑，業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
385KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張愛寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
2022年自主品牌增勢迅猛，代工業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長；2023Q1業(yè)績略低于預(yù)期，但長期來看，露營龍頭競爭優(yōu)勢凸顯，未來發(fā)展可期。
投資要點：
投資建議：考慮到Q1自主品牌毛利率下降，下調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測至2.28/2.70元（調(diào)整前為2.59/3.38元）、新增2025年EPS預(yù)測為3.23元?？紤]到露營龍頭競爭優(yōu)勢突出，給予2023年高于行業(yè)平均的30倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至68.4元，維持“增持”。
事件：2022年營收/歸母凈利/扣非歸母為14.36/1.41/1.39億，同比+55.5%/+78.9%/+125.6%；其中Q4單季營收/歸母凈利/扣非歸母為2.78/0.10/0.07億，同比+39.4%/+44.2%/+1799.8%。業(yè)績符合預(yù)期。2023Q1營收/歸母凈利/扣非歸母為3.43/0.29/0.26億，同比+4.8%/-21.5%/-18.7%。業(yè)績略低于預(yù)期。
2022年自主品牌增勢迅猛，代工業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。2022年收入同比+55.5%，其中自主品牌收入7.05億，同比+130.5%，主要受益于國內(nèi)露營熱度攀升；代工收入7.16億，同比+16.4%，實現(xiàn)穩(wěn)步增長。分品牌看，2022年大牧持續(xù)高增，線上/線下收入同比+186%/+209%，毛利率同比+2.1/+0.5pct；小牧收入承壓，直營/加盟收入同比-23.6%/-20.0%，但盈利顯著改善，直營/加盟毛利率同比+5.0/+1.8pct。
2023Q1業(yè)績略低于預(yù)期，但長期來看，露營龍頭競爭優(yōu)勢凸顯，未來發(fā)展可期。2023Q1收入同比+4.8%，其中代工收入同比-19.6%，主要受海外高通脹及下游客戶高庫存影響；自主品牌收入同比+65.8%，延續(xù)高增，但毛利率同比-4.6pct，盈利能力下滑。短期公司業(yè)績增速或面臨Q2高基數(shù)壓力，但長期來看，國內(nèi)露營滲透率遠(yuǎn)低于歐美日等國，未來提升空間較大，公司將積極擴充產(chǎn)品品類，延展露營周邊產(chǎn)品，滿足消費者多樣化需求，有望進(jìn)一步提升在國內(nèi)的市占率水平，未來發(fā)展可期。
風(fēng)險因素：海外通脹風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險
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