>> 國信證券-牧高笛(603908)上半年收入基本持平，自主品牌業(yè)務(wù)增長24%-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔，劉佳琪 |
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上半年收入基本持平，自有品牌占比提升致銷售費用率增長。公司主營業(yè)務(wù)包括戶外產(chǎn)品的自主品牌業(yè)務(wù)與OEM/ODM業(yè)務(wù)兩大板塊。上半年收入同比-0.8%至8.6億元，主要受到自有品牌業(yè)務(wù)，尤其是大牧品牌裝備業(yè)務(wù)帶動；自主品牌收入占比較去年同期提升。毛利率同比提升1.1百分點，主要系外銷業(yè)務(wù)受匯率波動影響；銷售費用率同比提升3.2百分點，主要因自主品牌業(yè)務(wù)占比提升、營銷投入加大；歸母凈利潤同比-14.3%至0.97億元。
二季度收入下滑，凈利潤降幅收窄。二季度收入同比-4.3%至5.2億元，主要因自主品牌去年同期基數(shù)高，收入增速較一季度放緩；代工業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，但下滑幅度已較一季度收窄。毛利率受益于匯率波動同比提升1.3百分點；銷售費用率延續(xù)上升趨勢；歸母凈利潤同比-10.8%至0.7億元。經(jīng)營性現(xiàn)金流同環(huán)比均有所改善，同比+62.7%至2.3億元。
自主品牌業(yè)務(wù)：隨著國內(nèi)露營市場回歸理性、增速放緩，公司自有品牌收入仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。主要基于公司把握行業(yè)從精致露營到多樣化應(yīng)用場景的變化，制定了擴品類、擴人群、擴渠道、擴產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，在新品類、新渠道的帶動下，自主品牌收入同比+23.6%至4.3億元，預(yù)計未來仍有望保持較快的增速。毛利率和產(chǎn)品單價有所下降，一方面由于市場競爭加劇、價格競爭激烈，另一方面由于品類拓展、價格帶拓寬、入門級產(chǎn)品占比提升。
OEM/ODM業(yè)務(wù)：代工業(yè)務(wù)以海外客戶為主，受海外市場環(huán)境較差影響，收入同比下滑16.5%至4.3億元。我們預(yù)計下半年海外市場環(huán)境仍不容樂觀，公司有望通過新客戶拓展，以及新品開發(fā)一定程度上抵御海外市場下滑。毛利率有所提升，主要受匯率波動影響；剔除外匯影響毛利率較為穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：品牌形象受損；海外市場波動；市場競爭加劇。
投資建議：看好公司自主品牌長期成長空間。上半年公司面臨海外市場環(huán)境差、通脹壓力大、出口疲軟，以及國內(nèi)露營市場增速放緩的雙重壓力，但在公司積極把握行業(yè)趨勢，通過自主品牌擴品類、擴渠道，實現(xiàn)了自主品牌的快速增長和公司整體較為穩(wěn)健的業(yè)績。我們預(yù)計下半年海外市場仍存在較大壓力，國內(nèi)市場較為樂觀，公司自主品牌仍處于快速成長期，我們看好公司自主品牌下半年以及未來長期成長空間?？紤]到自主品牌業(yè)務(wù)長期成長性較高，我們上調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年凈利潤為1.4/1.9/2.3億元（2024-2025前值為1.6/1.9億元），同比+2.1%/33.1%/20.4%。維持“增持”評級和46.5-49.0元的合理估值區(qū)間，對應(yīng)2024年16-17xPE。
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