>> 興業(yè)證券-牧高笛(603908)2023年半年報點評：二季度美元升值帶動外銷毛利率大幅提升，利潤超預(yù)期-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙樹理 |
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公司公布2023半年報，二季度業(yè)績好于預(yù)期。①2023上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤8.6/0.97/0.95億元，分別同比-0.84%/-14.28%/-13.69%。②2023Q2單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤5.17/0.68/0.7億元，分別同比-4.27%/-10.81%/-11.69%。
自主品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，外銷業(yè)務(wù)收入仍下滑。①2023Q2公司OEM/ODM實現(xiàn)收入2.43億元，yoy-14.0%，23Q2外銷仍承壓。毛利率預(yù)計為29.5%，yoy+7.7pct，毛利率提升較多主要系美元升值影響。②2023Q2品牌業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.73億元，yoy+8.1%，其中線上收入預(yù)計同比+5.8%，線下收入預(yù)計同比10.0%，受高基數(shù)及行業(yè)競爭加劇影響，二季度收入增速放緩。毛利率看，線上/線下毛利率同比-4.6pct/-7.7pct，綜合影響下，23Q2自主品牌毛利率yoy-6.3pct。行業(yè)競爭加劇，公司積極探索全場景露營，價格帶拓寬，入門新產(chǎn)品比例提升。
外銷毛利率提升帶動整體毛利率提升，自主品牌投入增多，銷售費用率增長。
?、?nbsp;2023Q2單季度公司實現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率29.65%/13.18%/13.47%，分別同比+1.30pct/-0.97pct/-1.13pct。②2023Q2單季度公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為7.27%/4.59%/1.33%/-1.06%，分別同比+3.16pct/-0.11pct/-0.10pct/+0.28pct。公司銷售費用率增加主要系公司電商專項費用、品牌推廣以及促銷費用投放增多。
公司近期發(fā)布員工持股公告，有效提振員工積極性。公司業(yè)績考核目標為以2022年露營裝備品牌牧高笛MOBIGARDEN營業(yè)收入為基準，2023-2025年露營裝備品牌牧高笛MOBIGARDEN營業(yè)收入增長率不低于30%/60%/90%，對應(yīng)每年收入基本增速為30%/23.1%/18.8%，或2023-2025年露營裝備品牌牧高笛MOBIGARDEN凈利率不低于8%/9%/9%。今年以來行業(yè)持續(xù)出清，公司作為行業(yè)龍頭，集中度有望提升，員工持股計劃推出預(yù)計將提高核心員工積極性，提升公司業(yè)績表現(xiàn)。此外，公司今年積極與LINEFRIENDS及小黃鴨進行聯(lián)名營銷，吸引及觸達年輕人；推出理想×牧高笛充氣車尾帳篷，適配理想ONE、理想L系列車型，引領(lǐng)汽車露營行業(yè)發(fā)展。公司探索玩轉(zhuǎn)全場景露營，帶領(lǐng)露營生活方式進入新紀元。
盈利預(yù)測：調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤為1.53/1.94/2.37億元，yoy+8.9%/+26.6%/+22.4%，對應(yīng)9月1日收盤價，PE分別為19.4X/15.3X/12.5X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外客戶去庫存不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局持續(xù)惡化。
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