>> 國盛證券-牧高笛(603908)代工業(yè)務(wù)訂單環(huán)比改善，自有品牌健康發(fā)展-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
657KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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2023年收入同比+1%/歸母凈利潤同比-24%。1）2023年公司收入為14.6億元，同比+1%，歸母凈利潤為1.1億元，同比-24%，扣非歸母凈利潤為1.0億元，同比-25%，我們判斷歸母凈利潤下滑主要系代工出口業(yè)務(wù)規(guī)模下降所致。盈利質(zhì)量方面：毛利率同比基本持平為28.3%，銷售費用率同比+1.8pct至8.6%（主要系自有品牌業(yè)務(wù)拓展所需），管理費用率同比+0.6pct至6.6%；財務(wù)費用率同比+0.3pct至0.4%（主要匯兌收益同比減少）；凈利率同比-2.5pct至7.3%。2）單季度來看，2023Q4公司收入為3.0億元，同比+8%，歸母凈利潤為略有虧損。2023Q4公司毛利率同比-2.6pct至28.4%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別-1.9/+1.3pct/同比持平至11.7%/9.6%/1.5%，凈利率同比-4.8pct至-1.1%。3）2023年度公司擬現(xiàn)金分紅每股1.2元（含稅），年度合計現(xiàn)金分紅總額約0.8億元，占當期歸母凈利潤的75%，以2024/4/29收盤價計算的股息率為3.8%。
2024Q1收入同增4%/歸母凈利潤同增9%。1）2024Q1公司收入為3.6億元，同比+4%，歸母凈利潤為0.3億元，同比+9%，扣非歸母凈利潤為0.3億元，同比+17%。2）盈利質(zhì)量：毛利率同比+1.2pct至27.7%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別-1.7/+2.1/-0.5pct至5.5%/7.9%/0.9%，凈利率同比+0.4pct至8.9%。
國內(nèi)自有品牌收入規(guī)模擴張，強化產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢。國內(nèi)露營賽道蓬勃發(fā)展，2023年/2024Q1公司自有品牌業(yè)務(wù)收入分別同比+31%/-9%至9.26/1.41億元，毛利率分別同比-5.2/-0.7pct至29.0%/30.4%?？紤]天氣逐步升溫、露營迎來旺季，我們估計后續(xù)終端表現(xiàn)有望好轉(zhuǎn)、2024全年業(yè)務(wù)收入預(yù)計仍保持健康快速增長。1）產(chǎn)品：持續(xù)創(chuàng)新迭代，推出戶外徒步產(chǎn)品線，開發(fā)適用國人的徒步帳篷，豐富汽車露營等場景矩陣，通過聯(lián)名產(chǎn)品、跨界合作等方式助力品牌破圈。2）渠道：大牧裝備品牌線上銷售短期波動、線下表現(xiàn)相對較好（我們判斷系持續(xù)開拓車企等類型大客戶）。①大牧：2023年/2024Q1線上銷售同比分別+3.5%/-21%至3.30/0.44億元，線下銷售同比分別+63%/-2%至5.10/0.78億元；②小牧：2023年/2024Q1直營銷售同比分別-11%/-12%至0.19/0.04億元，加盟銷售同比分別+28%/+11%至0.67/0.15億元，考慮戶外服裝行業(yè)景氣旺盛，我們判斷2024年公司預(yù)計發(fā)力小牧品牌，產(chǎn)品調(diào)整+渠道拓展預(yù)計有望驅(qū)動業(yè)務(wù)表現(xiàn)。
代工業(yè)務(wù)2023年訂單承壓，2024Q1健康增長。1）我們判斷2023年代工業(yè)務(wù)訂單較弱，主要系下游客戶仍在去化庫存中，2024Q1以來環(huán)比改善。2023/2024Q1公司代工業(yè)務(wù)收入同比分別-26%/+14%至5.29/2.15億元，我們根據(jù)公司降本控費情況判斷該業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量整體處于較高水平。2）中長期來看，公司帳篷產(chǎn)能規(guī)模位于國內(nèi)前列（2023年帳篷產(chǎn)量174萬件），合作核心全球戶外頭部品牌，持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，考慮2024Q1出貨及訂單情況，我們綜合估計2024年公司代工業(yè)務(wù)收入有望穩(wěn)健增長。
營運情況可控，后續(xù)有望改善。1）存貨：2024Q1末公司存貨同比-14.6%至5.7億元，2023年/2024Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比分別+8.1/-39.5天至222.8/203.3天，后續(xù)隨著業(yè)務(wù)正常進行、我們預(yù)計公司營運周轉(zhuǎn)有望繼續(xù)改善。2）2023年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為2.8億元（約為同期歸母凈利潤的2.6倍），2024Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-0.8億元，我們判斷符合季節(jié)性特征，整體表現(xiàn)正常。
2024年公司收入及歸母凈利潤仍有望穩(wěn)健增長?？紤]當前代工業(yè)務(wù)訂單已有環(huán)比改善，我們估計2024年代工業(yè)務(wù)收入預(yù)計穩(wěn)健增長；后續(xù)伴隨著旺季到來、自有品牌銷售表現(xiàn)有望轉(zhuǎn)好。綜合來看我們估計2024年公司收入及歸母凈利潤預(yù)計穩(wěn)健增長。
投資建議：考慮公司2023年及近期實際表現(xiàn)，我們預(yù)測2024～2026年公司歸母凈利潤為1.15/1.27/1.46億元，對應(yīng)2024年P(guān)E為19倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)景氣波動風險；原材料價格波動風險；大客戶訂單波動風險；匯率波動風險。
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