>> 申萬宏源-牧高笛(603908)24Q1代工業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，維持高分紅比例-240505
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
大?。?/td>
| 867KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報，23年業(yè)績略低于預(yù)期、24Q1業(yè)績符合預(yù)期。1）23年收入增長，代工業(yè)務(wù)承壓、費用率提升導(dǎo)致利潤下滑。23年營收14.6億元，同比增長1.4%，歸母凈利潤1.1億元，同比下滑24.1%，扣非凈利潤1.0億元，同比下滑25.0%。國內(nèi)露營行業(yè)回歸健康發(fā)展節(jié)奏，代工業(yè)務(wù)受下游去庫存的影響。2）23Q4受代工業(yè)務(wù)拖累，利潤端降幅較大。23Q4營收3.0億元，同比增長8.2%，歸母凈利潤為虧損0.03億元（22Q4為盈利0.1億元）。3）24Q1收入恢復(fù)增長、利潤端彈性更高。24Q1營收3.6億元、同比增長3.7%，歸母凈利潤0.3億元、同比增長9.3%。外銷代工業(yè)務(wù)回暖帶動業(yè)績回升。4）發(fā)布2023年利潤分配方案：擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利1.2元（含稅），現(xiàn)金分紅比例為75%。同時，擬以資本公積轉(zhuǎn)增股本每股轉(zhuǎn)增0.4股。
自主品牌業(yè)務(wù)實現(xiàn)渠道拓展，代工業(yè)務(wù)底部回升。1）自主品牌業(yè)務(wù)健康發(fā)展，大牧線下、小牧加盟渠道發(fā)展態(tài)勢較好。23年，自主品牌業(yè)務(wù)收入9.3億元，同比增長31%，分拆自主品牌業(yè)務(wù)看，23年大牧露營裝備/小牧戶外服裝收入分別同比增長33%/17%；進一步分拆渠道，大牧線上/大牧線下/小牧直營/小牧加盟收入分別同比增長3.5%/增長62.9%/下滑11.1%/增長27.9%。24Q1，內(nèi)銷環(huán)境整體偏弱，自主品牌業(yè)務(wù)收入1.4億元、同比下滑8.6%，分渠道看，大牧線上/大牧線下/小牧直營/小牧加盟收入分別同比下滑20.8%/下滑2.3%/下滑11.6%/增長10.7%。2）24Q1代工業(yè)務(wù)明顯回暖，勢頭向上。23年，代工業(yè)務(wù)收入5.3億元、同比下滑26%，受下游客戶去庫存影響較大。24Q1，代工業(yè)務(wù)收入2.15億元、同比增長14.0%，底部回暖跡象明顯。
毛利率穩(wěn)中有升，品牌業(yè)務(wù)發(fā)力、管理團隊升級導(dǎo)致短期費用率提升。23年毛利率28.3%、同比持平，自主品牌規(guī)模擴大、營銷投入力度加大導(dǎo)致銷售費用率同比提升1.8pct至8.6%，升級核心管理團隊及升級系統(tǒng)導(dǎo)致管理費用率提升0.6pct至6.6%，凈利率同比下滑2.5pct至7.3%。24Q1毛利率同比提升1.2pct至27.7%，主要系代工業(yè)務(wù)毛利率提升，銷售/管理費用率分別同比下滑1.7pct/提升2.1pct，最終凈利率同比提升0.4pct至8.9%。
牧高笛深耕戶外行業(yè)，自主品牌業(yè)務(wù)健康發(fā)展，代工業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，維持“增持”評級。國內(nèi)戶外行業(yè)滲透率提升，公司憑借領(lǐng)先的品牌、產(chǎn)品和渠道力實現(xiàn)戶外自主品牌業(yè)務(wù)擴張。由于品牌業(yè)務(wù)處于擴展期，上調(diào)24-25年銷售費用率至9.0%/8.5%（原為7.3%/7.0%），故下調(diào)24-25年、新增26年盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年歸母凈利潤為1.3/1.7/2.1億元（原24-25年為1.7/2.0億元），對應(yīng)PE為17/13/10倍，給予公司24年19倍PE估值（可比公司24年平均PE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；海外需求低迷拖累代工業(yè)務(wù)增速。
|
|
